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      <title>Exemplo de processamento da thesis</title>
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         <table width="100%">
            <tr>
               <td width="30%"></td>
               <td width="70%"><img src="Foto.png" border="0" height="80%">
                              
                  <tr>
                     <td width="30%"></td>
                     <td>
                        <p style="color: #999999; font-family: Arial; font-size: 14px"><b> Universidade do Minho </b></p>
                        <p style="color: #999999; font-family: Arial; font-size: 12px"> Escola de Engenharia
                           e Gest&atilde;o 
                        </p>
                     </td>
                  </tr>
                  <tr>
                     <td></td>
                     <td><br><br><br><p style="color: #999999; font-family: Arial; font-size: 13px">Caf&eacute;, Alexandra Myrielle</p>
                     </td>
                  </tr>
                              
                  <tr>
                     <td></td>
                     <td><br><br><br><br><p style="color: #999999;font-family: Arial; font-size: 14px"><b>O impacto de an&uacute;ncios de dividendos no valor das a&ccedil;&otilde;es das empresas da Zona
                                              Euro</b></p>
                     </td><br></tr>
                              <br><tr>
                     <td></td>
                     <td><br><br><br><p style="color: #999999;font-family: Arial; font-size: 12px"> Disserta&ccedil;&atilde;o de: </p>
                        <p style="color: #999999;font-family: Arial; font-size: 12px">Mestrado em Estudos de Gest&atilde;o </p>
                     </td>
                  </tr><br>
                              
                  <tr>
                     <td></td>
                     <td><br><br><br><p style="color: #999999;font-family: Arial; font-size: 12px"> Trabalho Realizado
                           sob a orienta&ccedil;&atilde;o de: 
                        </p>
                        <p style="color: #999999;font-family: Arial; font-size: 12px"><b>Professora Doutora Benilde Maria Nascimento Oliveira </b></p>
                     </td>
                  </tr>
                          
               </td>
               <hr>
            </tr>
         </table>
         <hr>
                 
         <h3>Agradecimentos</h3>
                     
         <p>A Deus, meu amparo, protetor, pai e amigo, que sempre est&aacute; comigo e que tornou
                            poss&iacute;vel este trabalho. 
         </p>
                     
         <p>&Agrave; minha orientadora, Prof. Doutora Benilde Maria Nascimento Oliveira, que, mesmo
                            n&atilde;o sendo eu estudante de finan&ccedil;as, me aceitou prontamente como sua orientanda. Pela
                            orienta&ccedil;&atilde;o e disponibilidade que me ofereceu para a elabora&ccedil;&atilde;o do trabalho, o meu
                            muito obrigado. 
         </p>
                     
         <p>Ao Prof. Doutor Gilberto Ramos Loureiro, que sem hesitar se prontificou a ajudar-me
                            com o software de estima&ccedil;&atilde;o dos resultados e que me alertou sobre quest&otilde;es
                            relevantes a ter em aten&ccedil;&atilde;o. 
         </p>
                     
         <p>Aos her&oacute;is da minha vida, o meu pai Alexandre Caf&eacute;, e minha m&atilde;e, Filomena Caf&eacute;, que
                            tudo fazem para o meu melhor e t&ecirc;m sempre uma palavra encorajadora nos momentos mais
                            dif&iacute;ceis da minha vida.
         </p>
                     
         <p>&Agrave;s minhas irm&atilde;s e melhores amigas, "manuscas e maninhas", que muita for&ccedil;a e apoio
                            me deram nesta caminhada e estiveram sempre dispon&iacute;veis para me ajudar. 
         </p>
                     
         <p>Ao Kat&uacute;, meu irm&atilde;ozinho, que com paci&ecirc;ncia e repleto de carinho para me dar, esteve
                            sempre do outro lado do continente a fazer-me companhia pelo skype.
         </p>
                     
         <p>Ao Manuel Bamba, "My Angel" e noivo enviado por Deus, que incondicionalmente sempre
                            me deu for&ccedil;as para n&atilde;o desanimar e chegar at&eacute; &agrave; meta final do objetivo.
         </p>
                     
         <p>Ao Dalvim e ao Chia, que me ajudaram no processo de recolha de dados. </p>
                     
         <p>A todos aqueles que, direta ou indiretamente, me apoiaram para a concretiza&ccedil;&atilde;o
                            desse projeto, os meus sinceros agradecimentos
         </p>
                 
                 
         <h3>Resumo</h3>
                     
         <p>O presente trabalho tem como objetivo analisar o impacto do an&uacute;ncio de dividendos
                            no valor das a&ccedil;&otilde;es das empresas, usando a metodologia de estudos de evento de curto
                            prazo.
         </p>
                     
         <p> A an&aacute;lise recai sobre 16 pa&iacute;ses da Zona Euro. Para al&eacute;m de ser realizada uma
                            an&aacute;lise global, agrupando todos os pa&iacute;ses em fun&ccedil;&atilde;o da tipologia dos an&uacute;ncios de
                            dividendos, nomeadamente an&uacute;ncios de aumentos, de diminui&ccedil;&atilde;o e constantes,
                            realizou-se adicionalmente uma an&aacute;lise comparativa dos mesmos pa&iacute;ses agregados em
                            dois grupos, em fun&ccedil;&atilde;o do Produto Interno Bruto (PIB).
         </p>
                     
         <p>O teste t, o teste de rank e o teste de sinal, foram os testes realizados e
                            aplicados a uma amostra total de 1818 an&uacute;ncios de aumentos, 439 an&uacute;ncios constantes
                            e 588 an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o; sendo adicionalmente aplicadas regress&otilde;es adicionais
                            sobre CAAR.
         </p>
                     
         <p> Apesar de para os testes estat&iacute;sticos os an&uacute;ncios de aumentos apresentarem
                            resultados mais consistentes, em geral, os resultados quer para a an&aacute;lise global
                            quer para a an&aacute;lise comparativa, permitem inferir a exist&ecirc;ncia de um impacto dos
                            an&uacute;ncios de dividendos no valor das a&ccedil;&otilde;es para os tr&ecirc;s tipos de an&uacute;ncio.
         </p>
                     
         <p>Os resultados do trabalho podem ser sustentados, em parte, pela teoria de
                            sinaliza&ccedil;&atilde;o e por outro, pela teoria de catering.
         </p>
                     
         <p>Palavras-chave: an&uacute;ncio de dividendos, pol&iacute;tica de dividendos, estudo
                            de evento, sinaliza&ccedil;&atilde;o, catering .
         </p>
                 
                 
         <h3>Abstract</h3>
                     
         <p>The present work has the purpose to analyze the impact of the dividends
                            announcement in the value of the companies&#8217; shares using the event study methodology
                            of short term. The analysis falls again on 16 countries of "Zona Euro". A global
                            analysis will be carried through grouping all the countries in function of the
                            typology of the announcements (dividend announcements of increases, reduction or
                            null); and other comparative analysis will be carried between the same ones in
                            function of the Gross Domestic Product (GDP).
         </p>
                     
         <p>The t-test, the rank test and the sign test, had been the tests carried through and
                            applied to a total sample of 1818 announcements of increases, 439 constant
                            announcements and 588 announcements of decreases; additionally applied regressions
                            on CAAR.
         </p>
                     
         <p>Although for the statistical tests, the announcements of increases present results
                            more consistent, in generally, the results for the two analyses allow to infer the
                            existence of an impact of the dividend announcements in the value of the shares for
                            the three announcements type.
         </p>
                     
         <p>The results of this work can be supported by the theory and another one for the
                            catering theory.
         </p>
                     
         <p>
                            Keywords: dividend announcement, dividend policy, event study, sinaling,
                            catering.
         </p>
                 
         
         
                 
         <h3>&Iacute;ndice</h3>
         <ul></ul>
                 
                 
         <h3>&Iacute;ndice das Figuras</h3>
                 
         <h3>Siglas Usadas</h3>
                     
                         AR
                         
                             
         <p> Abnormal Return</p>
                         
         
                          AAR 
                         
                             
         <p> Average Abnormal Return</p>
                         
         
                         CAAR 
                         
                             
         <p> Cumulative Average Abnormal Return</p>
                         
         
                         PIB
                         
                             
         <p>Produto Interno Bruto</p>
                         
         
                         REIT
                         
                             
         <p> Real Estate Investment Trust</p>
                         
         
                         PSI20
                         
                             
         <p>Portuguese Stock Index</p>
                         
         
                         CAC40
                         
                             
         <p>Cotation Assist&eacute;e en Continu</p>
                         
         
                         BEL20
                         
                             
         <p>Brussels Stock Exchange</p>
                         
         
                         LUX
                         
                             
         <p>Luxembourg Stock Exchange</p>
                         
         
                         ATX
                         
                             
         <p>Luxembourg Stock Exchange</p>
                         
         
                         DAX
                         
                             
         <p> Deutscher Aktien IndeX</p>
                         
         
                         IBEX35
                         
                             
         <p>- Iberia Index</p>
                         
         
         
                         MSE
                         
                             
         <p> Malta Stock Exchange</p>
                         
         
                         FTSE ATHEX 20
                         
                             
         <p>Athens Stock Exchange Large Cap Index</p>
                         
         
                         AEX
                         
                             
         <p>Amsterdam Exchange Index</p>
                         
         
                         OMXT
                         
                             
         <p>Estonian Stock Exchange</p>
                         
         
         
                         FTSE MIB 
                         
                             
         <p>FTSE MIB - Milano Italia Borsa</p>
                         
         
                         ISEQ 20
                         
                             
         <p>Irish Stock Exchange</p>
                         
         
                         CySE 20
                         
                             
         <p>Cyprus Stock Exchange</p>
                         
         
                         SAX
                         
                             
         <p>Bratislava Stock Exchange</p>
                         
         
                         SBITOP
                         
                             
         <p>Slovenia Stock Market</p>
                         
         
                         HEX 25
                         
                             
         <p>HEX 25 - Helsinki Stock Exchange</p>
                         
                     
                 
         
         
         
         
                 
             
             
                 
                     <br><h3>2. Introdu&ccedil;&atilde;o</h3>
                     
         <p>V&aacute;rios s&atilde;o os estudos sobre teorias que analisam a import&acirc;ncia da pol&iacute;tica de
                            dividendos para os investidores, bem como aqueles que analisam o impacto do an&uacute;ncio
                            de dividendos no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es.
         </p>
                     
         <p>Estamos perante duas &aacute;reas de investiga&ccedil;&atilde;o que se relacionam entre si, de facto, j&aacute;
                            que o impacto dos an&uacute;ncios de dividendos sobre o pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es pode ser sustentado
                            por in&uacute;meras teorias sobre a relev&acirc;ncia ou n&atilde;o da pol&iacute;tica de dividendos para os
                            investidores ou acionistas. Em geral, na rela&ccedil;&atilde;o existente entre os dois campos de
                            investiga&ccedil;&atilde;o, s&atilde;o duas as abordagens defendidas: os dividendos comportam pouca
                            informa&ccedil;&atilde;o potencial para o mercado, portanto n&atilde;o s&atilde;o capazes de causar rea&ccedil;&atilde;o
                            anormal significativa no valor das a&ccedil;&otilde;es quando s&atilde;o anunciados ao p&uacute;blico; e que os
                            participantes do mercado fazem uso consider&aacute;vel da informa&ccedil;&atilde;o impl&iacute;cita na
                            distribui&ccedil;&atilde;o de dividendos, resultando dessa forma em rea&ccedil;&otilde;es perante an&uacute;ncios com
                            altera&ccedil;&otilde;es de dividendos.
         </p>
                     
         <p>Muitos gestores usam an&uacute;ncios de dividendos para sinalizar mudan&ccedil;as de expectativas
                            sobre perspetivas futuras da empresa. Pela teoria da sinaliza&ccedil;&atilde;o, os gestores usam
                            os an&uacute;ncios de dividendos para sinalizar a sa&uacute;de atual e futura da empresa, sendo
                            que o mercado interpreta an&uacute;ncios com altera&ccedil;&otilde;es positivas como sendo um bom
                            indicador e an&uacute;ncios com altera&ccedil;&otilde;es negativas como um indicador menos saud&aacute;vel sobre
                            os fluxos de caixa futuros. Contudo, esta forma de transmitir informa&ccedil;&atilde;o ao mercado
                            resulta at&eacute; certo ponto porque h&aacute; que se considerar o pormenor de que o mercado n&atilde;o
                            &eacute; feito apenas de um circuito econ&oacute;mico e financeiro combinado como tal, mas
                            igualmente de um grande leque de agentes econ&oacute;micos de ess&ecirc;ncia humana, que faz
                            funcionar todo o circuito e que, por sua vez, &eacute; dotado de raz&atilde;o, sentimentos e
                            indecis&otilde;es.
         </p>
                     
         <p>Desta feita, n&atilde;o s&oacute; a sinaliza&ccedil;&atilde;o consegue argumentar a hip&oacute;tese do impacto dos
                            an&uacute;ncios de dividendos sobre o valor das a&ccedil;&otilde;es das empresas, mas muitas outras
                            teorias, como a teoria de catering ou a teoria do efeito comportamental, que
                            consideram sentimentos e comportamentos do investidor.
         </p>
                     
         <p>Neste &acirc;mbito, s&atilde;o v&aacute;rios os argumentos de sustenta&ccedil;&atilde;o dos resultados dos v&aacute;rios
                            estudos de eventos realizados na literatura financeira sobre o impacto dos an&uacute;ncios
                            de dividendos, facto que faz com que n&atilde;o exista at&eacute; hoje uma &uacute;nica abordagem para a
                            tem&aacute;tica. Em parte, pode notar-se que um dos aspetos que muito contribui para a
                            exist&ecirc;ncia de v&aacute;rias abordagens numa s&oacute; tem&aacute;tica &eacute; a quest&atilde;o da especificidade dos
                            setores empresarias, o n&iacute;vel de desenvolvimento dos pa&iacute;ses analisados e at&eacute; mesmo o
                            per&iacute;odo de an&aacute;lise em causa.
         </p>
                     
         <p>Posto isto, no cap&iacute;tulo 2 do presente estudo, ser&aacute;
                            apresentada e discutida a revis&atilde;o de literatura. Numa primeira parte do cap&iacute;tulo
                            , ser&atilde;o resumidas e discutidas as v&aacute;rias teorias sobre a
                            pol&iacute;tica de dividendos e, de seguida (na sec&ccedil;&atilde;o 2.2),
                            tratar-se-&aacute; das quest&otilde;es mais diretamente relacionadas com o impacto do an&uacute;ncio de
                            dividendos. O cap&iacute;tulo 3 &eacute; dedicado &agrave; apresenta&ccedil;&atilde;o da
                            metodologia e descri&ccedil;&atilde;o dos dados utilizados. No cap&iacute;tulo 4  ser&atilde;o apresentados e discutidos os resultados da an&aacute;lise emp&iacute;rica, quer a n&iacute;vel
                            global (para o conjunto de todos os pa&iacute;ses estudados), quer a n&iacute;vel dos dois
                            subgrupos de pa&iacute;ses analisados (definidos em fun&ccedil;&atilde;o do n&iacute;vel do Produto Interno
                            Bruto). 
         </p>
                 
                 
                 
                     <br><h3>3. Revis&atilde;o da Literatura</h3>
                     
         <p>S&atilde;o v&aacute;rios os estudos realizados sobre a presente tem&aacute;tica na literatura
                            financeira. Considerando que os an&uacute;ncios de dividendos como tal emergem em torno da
                            pol&iacute;tica de dividendos adotada por cada empresa, torna-se interessante fazer, antes
                            de mais, uma abordagem geral sobre as teorias que tratam da relev&acirc;ncia da pol&iacute;tica
                            de dividendos no comportamento das a&ccedil;&otilde;es das empresas.
         </p>
                     
         <p>Para , os v&aacute;rios estudos podem ser divididos em tr&ecirc;s
                            grupos: o grupo dos que defendem que um aumento nos dividendos aumenta o valor da
                            empresa &#8212; os da Direita; o grupo mais radical que defende que um aumento nos
                            dividendos diminui o valor da empresa &#8212; os da Esquerda; e os que defendem que a
                            pol&iacute;tica de dividendos n&atilde;o tem qualquer relev&acirc;ncia &#8212; os do Centro. 
         </p>
                     
         <p> apresenta diversas raz&otilde;es que levam as empresas a
                            definir determinados n&iacute;veis de dividendos:
         </p>
                     
         <ul>
                            
            <li>
                                   
               <p> pelos objetivos de longo prazo para o r&aacute;cio de distribui&ccedil;&atilde;o de lucros em
                                          dividendos, sendo que empresas maduras e est&aacute;veis procuram distribuir
                                          elevados lucros, ao contr&aacute;rio de empresas em crescimento, que procuram
                                          distribuir baixos dividendos; 
               </p>
                               
            </li>
                            
            <li>
                                   
               <p> em fun&ccedil;&atilde;o da varia&ccedil;&atilde;o dos dividendos referente aos exerc&iacute;cios anteriores e
                                          n&atilde;o em fun&ccedil;&atilde;o do valor absoluto dos mesmos; 
               </p>
                               
            </li>
                            
            <li>
                                   
               <p> para acautelar a poss&iacute;vel incapacidade de sustentar a altera&ccedil;&atilde;o de aumento
                                          na pol&iacute;tica de dividendos; 
               </p>
                               
            </li>
                            
            <li>
                                   
               <p> aquando da exist&ecirc;ncia de dinheiro acumulado ou tendo a inten&ccedil;&atilde;o de
                                          restruturar o capital, a empresa pode optar por recompra de a&ccedil;&otilde;es com o
                                          intuito de substituir as a&ccedil;&otilde;es por endividamento. 
               </p>
                               
            </li>
                        
         </ul>
                     
         <p>Este &uacute;ltimo ponto, que corresponde &agrave; recompra de a&ccedil;&otilde;es, constitui igualmente uma
                            forma de distribui&ccedil;&atilde;o de lucros. Visto que n&atilde;o substituem os dividendos e que os
                            efeitos que causam sobre o pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es s&atilde;o muito particulares em compara&ccedil;&atilde;o com
                            os efeitos causados pelos dividendos, tal tem&aacute;tica n&atilde;o ser&aacute; alvo de an&aacute;lise neste
                            trabalho. De facto, um an&uacute;ncio de recompra de a&ccedil;&otilde;es n&atilde;o pressup&otilde;e o compromisso de
                            ganhar e distribuir mais dinheiro no longo prazo por parte da empresa. 
         </p>
                     
                         <br><h4><b>1. Teorias Explicativas</b></h4>
                         
                             <br><b>1 Teoria da Relev&acirc;ncia da Pol&iacute;tica de Dividendos &#8212; Direita</b>
                             
                                 Teoria do P&aacute;ssaro na M&atilde;o/Teoria da Sinaliza&ccedil;&atilde;o
                                 
         <p>Defendendo que o aumento dos dividendos aumenta o valor das a&ccedil;&otilde;es,
                                             e Gordon (1959) argumentam que os
                                        investidores conferem grande import&acirc;ncia ao dividend yield  ,
                                        sendo que preferem dividendos relativamente aos ganhos de capital,
                                        reagindo assim positivamente aos primeiros. 
         </p>
                                 
         <p>Neste sentido, dentro da abordagem da teoria do "p&aacute;ssaro na m&atilde;o", os
                                        mesmos autores sustentam que os investidores exigem uma rendibilidade
                                        maior &agrave;s empresas com dividendos mais baixos (maior custo de capital),
                                        uma vez que eles passam a ter menos certeza dos futuros ganhos de
                                        capital; dessa forma, preferem receber um dividendo certo hoje, do que
                                        esperar por um futuro fluxo de caixa incerto; por outras palavras, "
                                        mais vale um p&aacute;ssaro na m&atilde;o, que dois a voar".
         </p>
                                 
         <p>Dentro da teoria da "sinaliza&ccedil;&atilde;o", e num contexto de assimetria de
                                        informa&ccedil;&atilde;o, , 
                                        , ,  e  evidenciam que o an&uacute;ncio de dividendos
                                        constitui um meio de veicular ao mercado informa&ccedil;&atilde;o sobre a "sa&uacute;de"
                                        futura da empresa, ou seja, &eacute; uma forma de comunicar ao mercado quais as
                                        perspetivas dos fluxos de caixa l&iacute;quidos futuros da empresa, o que leva
                                        a uma rela&ccedil;&atilde;o positiva entre o an&uacute;ncio do aumento dos dividendos e o
                                        pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es. Tal perce&ccedil;&atilde;o do mercado sobre a proje&ccedil;&atilde;o dos resultados
                                        da empresa &eacute; entendida essencialmente como sendo de longo prazo. 
         </p>
                                 
         <p>Numa outra linha de pensamento, ,  (1985) e  argumentam
                                        que o dividendo apenas constitui um meio informativo das expectativas
                                        futuras da empresa se o imposto sobre os dividendos for maior do que o
                                        imposto sobre ganhos de capital, constituindo assim condi&ccedil;&atilde;o necess&aacute;ria
                                        para a exist&ecirc;ncia do fen&oacute;meno da sinaliza&ccedil;&atilde;o. 
         </p>
                             
                             
                                  Teoria do Efeito Clientela e Teoria de Ag&ecirc;ncia 
                                 
         <p>Sugerido por , em contextos com imposto,
                                        cada investidor &eacute; atra&iacute;do por empresas espec&iacute;ficas, em fun&ccedil;&atilde;o das
                                        prefer&ecirc;ncias que tem sobre as pol&iacute;ticas adotadas (efeito clientela). As
                                        empresas atuam em fun&ccedil;&atilde;o dessas prefer&ecirc;ncias, relacionadas com o n&iacute;vel
                                        de imposto, a pol&iacute;tica de dividendos ou quaisquer altera&ccedil;&otilde;es que tenham
                                        influ&ecirc;ncia sobre a empresa. 
         </p>
                                 
         <p>
                                         e , nos seus
                                        trabalhos, apontam evid&ecirc;ncias sobre o efeito clientela. O primeiro
                                        atesta que os investidores s&atilde;o sens&iacute;veis &agrave;s taxas de imposto na escolha
                                        de carteiras de rendimentos de dividendos; e os &uacute;ltimos argumentam que,
                                        em 2004, empresas finlandesas, perante a uma grande reforma tribut&aacute;ria,
                                        alteraram as suas pol&iacute;ticas de dividendos com base na mudan&ccedil;a dos
                                        incentivos fiscais dos seus acionistas maiorit&aacute;rios.
         </p>
                                 
         <p>Outra abordagem que procura explicar raz&otilde;es que levam os acionistas a
                                        desejar determinados n&iacute;veis de dividendos &eacute; a da teoria de "Ag&ecirc;ncia".
                                        Esta defende que a pol&iacute;tica de dividendos tem a capacidade de ser um
                                        mecanismo de elimina&ccedil;&atilde;o ou redu&ccedil;&atilde;o de custos de ag&ecirc;ncia. , e  sustentam que o pagamento de dividendos
                                        diminui o conflito de interesses entre o gestor, os acionistas e os
                                        credores, por isso o pagamento de dividendos altera positivamente o
                                        pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es. 
         </p>
                                 
         <p>Ainda considerando a teoria do Free Cash Flows, e olhando
                                        para a hip&oacute;tese do fluxo de caixa como determinante do investimento,
                                          sustenta que, por existir a tend&ecirc;ncia dos fluxos de caixa
                                        livre serem investidos a taxas inferiores ao custo de capital ou usados
                                        para a satisfa&ccedil;&atilde;o de interesses pessoais por parte dos gestores, n&iacute;veis
                                        mais elevados de dividendos ou aumentos de dividendos implicam menor
                                        fluxo de caixa livre, que, por conseguinte, leva a menores n&iacute;veis de m&aacute;
                                        utiliza&ccedil;&atilde;o dos mesmos, o que estimula uma pol&iacute;tica de investimento mais
                                        escrupulosa e preocupada em acrescentar valor para os acionistas.
         </p>
                             
                         
                         
                             <br><b>1 Teoria Radical de Pol&iacute;tica de Dividendos - Esquerda</b>
                             
                                 Teoria da Prefer&ecirc;ncia Fiscal
                                 
         <p>Como j&aacute; referido acima, o grupo da esquerda defende que um aumento na
                                        pol&iacute;tica de dividendos diminui o valor das a&ccedil;&otilde;es. , dando sequ&ecirc;ncia aos estudos de , argumentam que, quando os impostos sobre
                                        dividendos s&atilde;o mais altos que os impostos sobre ganhos de capital, os
                                        investidores preferem que a empresa pague dividendos cada vez mais
                                        baixos, convertendo desta forma dividendos em ganhos de capital.
         </p>
                                 
         <p>Para este grupo, as empresas devem reduzir o n&iacute;vel de dividendos pelo
                                        menos at&eacute; ao ponto em que seja desnecess&aacute;ria a emiss&atilde;o de novas a&ccedil;&otilde;es
                                        para o pagamento de dividendos, para que, por um lado, possam poupar
                                        impostos sobre os acionistas e, por outro lado, possam evitar os custos
                                        de emiss&atilde;o de a&ccedil;&otilde;es.
         </p>
                                 
         <p>Segundo , existem dois pontos essenciais que
                                        fazem com que a tributa&ccedil;&atilde;o sobre os ganhos de capital seja mais
                                        favor&aacute;vel que o rendimento dos impostos. O primeiro &eacute; o valor temporal
                                        do dinheiro. Isto &eacute;, ainda que os impostos sejam iguais, a unidade
                                        monet&aacute;ria paga hoje pelo imposto sobre dividendos &eacute; mais cara do que a
                                        unidade paga no longo prazo de imposto sobre os ganhos de capital; e o
                                        segundo ponto consiste na possibilidade de fuga ao fisco por parte de
                                        herdeiros ou benefici&aacute;rios aquando da morte do detentor da a&ccedil;&atilde;o. 
         </p>
                                 
         <p>Resumindo, para este grupo, os investidores preferem os ganhos de
                                        capital em detrimento dos dividendos, devido &agrave; menor carga fiscal que
                                        ir&atilde;o suportar em ganhos de capital, e assim poupar impostos adicionais.
                                    
         </p>
                             
                         
                         
                             <br><b>1 Teoria da Irrelev&acirc;ncia da Pol&iacute;tica de Dividendos &#8212; Centro</b>
                             
         <p>
                                    , num contexto de mercado eficiente e na
                                    aus&ecirc;ncia de impostos, defendem que &eacute; irrelevante a pol&iacute;tica de dividendos.
                                    Ela n&atilde;o tem efeitos significativos sobre o valor da empresa, pois este &eacute;
                                    determinado unicamente pelo rendimento produzido pelos ativos da
                                    empresa.
         </p>
                             
         <p>A inten&ccedil;&atilde;o de uma empresa aumentar os dividendos, tendo j&aacute; as suas
                                    pol&iacute;ticas de financiamento e endividamento fixas, pode ser feita atrav&eacute;s da
                                    transfer&ecirc;ncia de valores dos antigos acionistas para os novos atrav&eacute;s do
                                    lan&ccedil;amento e venda de novas a&ccedil;&otilde;es (. Tendo em
                                    conta os custos a serem suportados pelos antigos acionistas por perda de
                                    capital (num contexto de mercado eficiente e isento de impostos), os mesmos
                                    acabam por ter duas vias de obten&ccedil;&atilde;o de liquidez: a compensa&ccedil;&atilde;o pela op&ccedil;&atilde;o
                                    do aumento dos dividendos ou pela op&ccedil;&atilde;o de vender as suas a&ccedil;&otilde;es. Desta
                                    forma, o valor da empresa mant&eacute;m-se inalter&aacute;vel, visto que os investidores
                                    n&atilde;o dependem dos dividendos para obter liquidez.
         </p>
                             
         <p>Contudo, analisando a conjuntura muito espec&iacute;fica de Om&atilde;, nomeadamente sem
                                    impostos sobre dividendos/ganhos de capital, alta concentra&ccedil;&atilde;o de
                                    propriedade de a&ccedil;&otilde;es, baixa transpar&ecirc;ncia corporativa e altera&ccedil;&atilde;o frequente
                                    de dividendos (algumas caracter&iacute;sticas apontadas por Modigliani e Miller,
                                    1961); ) atestam resultados que contrariam esta
                                    teoria da irrelev&acirc;ncia dos dividendos e igualmente a teoria defendida mais
                                    acima, relativa ao efeito fiscal como condi&ccedil;&atilde;o necess&aacute;ria para a exist&ecirc;ncia
                                    da sinaliza&ccedil;&atilde;o.
         </p>
                             
         <p>Nestes moldes, para al&eacute;m destes tr&ecirc;s grupos, existem ainda outros
                                    argumentos acerca dos crit&eacute;rios e motivos de suporte utilizados pelas
                                    empresas para determinar n&iacute;veis de dividendos. 
         </p>
                         
                         
                             <br><b>1 Outras Abordagens </b>
                             
         <p> argumentam que os gestores, ao decidirem o n&iacute;vel
                                    de  dividend payout, devem ter como objetivo principal a
                                    maximiza&ccedil;&atilde;o do valor dos acionistas, pois, sendo os fluxos de caixa libertos
                                    pertencentes a estes, n&atilde;o devem ser retidos, a menos que sejam reinvestidos
                                    em projetos com rendibilidades superiores &agrave;s rendibilidades das
                                    oportunidades de neg&oacute;cio de risco semelhante.
         </p>
                             
         <p>Consideram assim quatro fatores determinantes do n&iacute;vel &oacute;timo de
                                    distribui&ccedil;&atilde;o de resultados: a) prefer&ecirc;ncia dos investidores relativamente a
                                    dividendos versus ganhos de capital, b) oportunidades de investimento das
                                    empresas, c) estrutura de capital desejada e d) disponibilidade e o custo de
                                    capital externo. Os tr&ecirc;s &uacute;ltimos est&atilde;o ligados &agrave; teoria residual de
                                    dividendos.
         </p>
                             
                                 Teoria Residual
                                 
         <p>A Teoria Residual de dividendos defende que os dividendos constituem o
                                        montante excedente dos lucros retidos e investidos em projetos geradores
                                        de valor. Havendo oportunidades de investimento com rendibilidades
                                        superiores &agrave; taxa exigida pelos acionistas, o melhor seria reinvestir o
                                        montante necess&aacute;rio em projetos com Valor Atual L&iacute;quido (VAL) positivo e
                                        distribuir o restante em forma de dividendos, de modo a gerar maior
                                        valor para os acionistas. 
         </p>
                                 
         <p>As empresas com pol&iacute;ticas baseadas nesta teoria influenciam de alguma
                                        maneira a pol&iacute;tica de dividendos, porque o n&iacute;vel de dividendo a ser
                                        distribu&iacute;do depender&aacute; sempre, de alguma forma, do montante necess&aacute;rio
                                        para se investir ou n&atilde;o em novos projetos
         </p>
                             
                             
                                 Teoria do Efeito Comportamental
                                 
         <p>, apoiando-se em duas teorias
                                        comportamentais, nomeadamente "Teoria da Autodisciplina", de , e "Teoria do Arrependimento", de Kahneman and
                                        Tversky (1979), buscam explicar o porqu&ecirc; de muitos investidores terem
                                        forte prefer&ecirc;ncia por dividendos.
         </p>
                                 
         <p> afirmam que os investidores preferem
                                        dividendos porque buscam autodisciplinar a constitui&ccedil;&atilde;o da sua poupan&ccedil;a
                                        e evitar o arrependimento diante de escolhas efetuadas. Isto &eacute;, na
                                        teoria de arrependimento o agente econ&oacute;mico pondera entre a escolha da
                                        op&ccedil;&atilde;o do resultado certo, com menor rendibilidade (sobrevalorizando-os),
                                        e a escolha de op&ccedil;&atilde;o de resultado incerto, com maior rendibilidade
                                        futura (subvalorizando-os), de maneira a evitar arrependimentos; e na
                                        teoria da autodisciplina, as pessoas, tendo dentro delas um conflito
                                        entre consumir e poupar, procuram adotar regras de autodisciplina. 
         </p>
                                 
         <p>Por outras palavras, pela busca de uma autodisciplina &#8212; poupar o
                                        capital e consumir os dividendos &#8212;, e procurando evitar um
                                        arrependimento futuro diante da escolha de fluxos de caixa futuros (de
                                        rendibilidade incerta), muitos investidores, mesmo na presen&ccedil;a de
                                        impostos sobre dividendos, mostram-se dispostos a assumir este custo via
                                        efeito fiscal para receber dividendos. Dessa forma disp&otilde;em-se a pagar um
                                        pr&eacute;mio por estes
         </p>
                             
                             
                                 Teoria de Catering
                                 
         <p>Numa mesma base comportamental,  argumentam qua a
                                        propens&atilde;o de pagamento de dividendos &eacute; impulsionada pela procura, por
                                        parte dos investidores, de a&ccedil;&otilde;es pagadoras de dividendo. 
         </p>
                                 
         <p>Os mesmos autores , dando continuidade ao estudo,
                                        defendem que a decis&atilde;o de pagar ou n&atilde;o dividendos por parte das empresas
                                        depende de um pr&eacute;mio que representa o sentimento dos investidores em
                                        rela&ccedil;&atilde;o aos dividendos pagos. Ou seja, considerando os limites de
                                        arbitragem, quando os investidores colocam o pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es pagadoras
                                        de dividendos relativamente alto, as empresas est&atilde;o mais dispostas a
                                        pagar dividendos, e quando colocam a pre&ccedil;os relativamente baixos (a
                                        desconto), as empresas est&atilde;o menos dispostas a pagar dividendos (o
                                        pr&eacute;mio de dividendo, que reflete o sentimento do investidor, traduz-se
                                        pela diferen&ccedil;a entre o pre&ccedil;o atual das a&ccedil;&otilde;es pagadoras de dividendos e o
                                        pre&ccedil;o das n&atilde;o pagadoras). 
         </p>
                                 
         <p>Desta feita, considerando que uma das grandes preocupa&ccedil;&otilde;es dos gestores
                                        recai sobre o n&iacute;vel de varia&ccedil;&atilde;o do dividendo e n&atilde;o propriamente sobre o
                                        seu valor absoluto (), e que a
                                        reivindica&ccedil;&atilde;o dos investidores por dividendos aumenta em fun&ccedil;&atilde;o do
                                        pr&eacute;mio de dividendo,   criticam pontos espec&iacute;ficos no
                                        estudo de , nomeadamente o facto de o estudo n&atilde;o
                                        conseguir explicar o porqu&ecirc; das empresas mudarem os seus n&iacute;veis de
                                        dividendos e o facto de n&atilde;o conseguirem espelhar a rela&ccedil;&atilde;o entre o
                                        pr&eacute;mio de dividendos e a rea&ccedil;&atilde;o do mercado associada ao an&uacute;ncio. 
         </p>
                                 
         <p>Assim, aprofundando a an&aacute;lise, conclu&iacute;ram que tanto a probabilidade de
                                        diminui&ccedil;&otilde;es e aumentos de dividendos e a pr&oacute;pria magnitude das mudan&ccedil;as
                                        de dividendos est&atilde;o relacionadas com o pr&eacute;mio de dividendo. Por outras
                                        palavras, a probabilidade de uma empresa diminuir o seu n&iacute;vel de
                                        dividendos &eacute; maior quando o pr&eacute;mio &eacute; baixo e assim a rea&ccedil;&atilde;o do mercado &eacute;
                                        mais favor&aacute;vel; e a probabilidade de aumentar o n&iacute;vel de dividendos &eacute;
                                        maior quando o pr&eacute;mio &eacute; elevado e, consequentemente, a rea&ccedil;&atilde;o do mercado
                                        &eacute; favor&aacute;vel. 
         </p>
                                 
         <p>Quanto &agrave; magnitude das mudan&ccedil;as, quando o pr&eacute;mio &eacute; baixo, a magnitude
                                        de redu&ccedil;&otilde;es de dividendos &eacute; maior, e quando o pr&eacute;mio &eacute; alto, a magnitude
                                        de aumentos de dividendos &eacute; maior. De facto, as empresas ou os gestores
                                        levam realmente em conta as varia&ccedil;&otilde;es da procura dos investidores,
                                        baseada nas decis&otilde;es de dividendos, aspeto que tende a inflacionar as
                                        a&ccedil;&otilde;es, sendo que as empresas que ignoram esta procura s&atilde;o penalizadas
                                        atrav&eacute;s de uma cota&ccedil;&atilde;o relativamente baixa.
         </p>
                             
                             
                                  Teoria do Ciclo de Vida 
                                 
         <p>Em perspetivas diferentes, ,  e Denis and Osobov (2008) sustentam que a propens&atilde;o
                                        de pagar dividendos &eacute; afetada pelo tamanho da empresa, rendibilidade,
                                        oportunidades de crescimento e ganhos ou contribui&ccedil;&otilde;es do mix de
                                        capital. 
         </p>
                                 
         <p>Grandes empresas com maiores rendibilidades e maiores
                                        ganhos/contribui&ccedil;&otilde;es do mix de capital s&atilde;o mais propensas a pagar
                                        dividendos, sendo que empresas com maiores oportunidades de crescimento
                                        s&atilde;o menos propensas a pagar. Simplificando, a teoria do ciclo de vida
                                        defende que a tend&ecirc;ncia de pagar dividendos &eacute; maior em grandes empresas,
                                        mais maduras, com menos oportunidades de crescimento e com elevada
                                        propor&ccedil;&atilde;o de lucros retidos em rela&ccedil;&atilde;o ao capital pr&oacute;prio total.
         </p>
                                 
         <p>Combinando a teoria do ciclo de vida com a teoria de ag&ecirc;ncia e
                                        analisando o  mix de capital, argumentam que, pelo facto de existirem algumas empresas a pagar
                                        dividendos ainda na sua fase inicial do ciclo de vida, e igualmente
                                        grandes empresas e maduras a fazerem o mesmo, embora os investidores
                                        tenham muitas fontes de informa&ccedil;&atilde;o sobre empresas de destaque, &eacute;
                                        necess&aacute;rio questionar o fundamento da teoria da sinaliza&ccedil;&atilde;o (cr&iacute;tica
                                        igualmente feita por Denis and Osobov, 2008).
         </p>
                             
                         
                     
                     
                         <br><h4><b>1. Fundamentos sobre o Impacto dos An&uacute;ncios sobre o Pre&ccedil;o das A&ccedil;&otilde;es</b></h4>
                         
         <p>Com exce&ccedil;&atilde;o da segunda raz&atilde;o explicativa,  concordam com
                                os v&aacute;rios autores da literatura financeira quando estes argumentam que
                                potenciais causas da associa&ccedil;&atilde;o positiva existente entre an&uacute;ncios com altera&ccedil;&otilde;es
                                nos dividendos e a varia&ccedil;&atilde;o no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es podem ser explicadas pelos
                                seguintes fatores: 
         </p>
                         
         <ul>
                                
            <li>
                                       
               <p>Transmiss&atilde;o de informa&ccedil;&atilde;o sobre os fluxos de caixa da empresa
                                              (sinaliza&ccedil;&atilde;o);
               </p>
                                   
            </li>
                                
            <li>
                                       
               <p>Transmiss&atilde;o de informa&ccedil;&atilde;o sobre investimentos futuros da empresa;</p>
                                   
            </li>
                                
            <li>
                                       
               <p>Efeito clientela dos dividendos.</p>
                                   
            </li>
                            
         </ul>
                         
                             <br><b>1 Informa&ccedil;&atilde;o sobre Fluxos de Caixa Atuais e/ou Futuros </b>
                             
         <p>, considerando a sinaliza&ccedil;&atilde;o segundo a hip&oacute;tese do
                                    fluxo de caixa (mudan&ccedil;a de dividendos fornece informa&ccedil;&otilde;es sobre os fluxos de
                                    caixa atuais e/ou futuros) e apoiando-se no estudo de , afirmam que, pelo facto das altera&ccedil;&otilde;es no valor do
                                    capital da empresa em fun&ccedil;&atilde;o dos an&uacute;ncios serem diretamente proporcionais ao
                                    valor do dividendo inesperado, tal implica que as rendibilidades anormais
                                    ser&atilde;o fun&ccedil;&atilde;o das altera&ccedil;&otilde;es inesperadas no dividendo por a&ccedil;&atilde;o, deflacionados
                                    pelo pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es da empresa no mercado. 
         </p>
                             
         <p>Desta forma, em m&eacute;dia, an&uacute;ncios com not&iacute;cias de aumentos de dividendos
                                    ser&atilde;o respondidos com rendibilidades anormais positivas no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es e
                                    an&uacute;ncios com not&iacute;cias de diminui&ccedil;&otilde;es de dividendos ser&atilde;o respondidos com
                                    rendibilidades anormais negativas. A magnitude da resposta do pre&ccedil;o das
                                    a&ccedil;&otilde;es ser&aacute; positivamente relacionada com a grandeza da altera&ccedil;&atilde;o dos
                                    dividendos em rela&ccedil;&atilde;o ao valor do capital da empresa. 
         </p>
                             
         <p>Convergindo com os &uacute;ltimos autores, ,
                                    analisando uma amostra de 3.748 an&uacute;ncios de aumento de dividendos e 431
                                    an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o de dividendos regulares trimestrais de a&ccedil;&otilde;es dos
                                    Estados Unidos de Am&eacute;rica (E.U.A), conclu&iacute;ram que a rea&ccedil;&atilde;o do pre&ccedil;o das
                                    a&ccedil;&otilde;es para an&uacute;ncios de grandes mudan&ccedil;as de dividendos (pelo menos at&eacute; 10%),
                                    em geral, corresponde com as previs&otilde;es da hip&oacute;tese da sinaliza&ccedil;&atilde;o do fluxo
                                    de caixa. Assim, an&uacute;ncios de aumentos/diminui&ccedil;&otilde;es de dividendos levam analas
                                    a rever as suas previs&otilde;es de resultados atuais.
         </p>
                             
         <p>No entanto, estas conclus&otilde;es v&atilde;o contra as conclus&otilde;es de , que, apoiando-se na hip&oacute;tese do fluxo de caixa
                                    livre, afirma que a mudan&ccedil;a de dividendo fornece informa&ccedil;&otilde;es sobre mudan&ccedil;as
                                    no uso indevido dos fluxos de caixa pelos gestores e n&atilde;o informa&ccedil;&otilde;es sobre
                                    os fluxos de caixa atuais e/ou futuros.
         </p>
                             
         <p>Ademais, os resultados de  s&atilde;o em parte
                                    consistentes com os de , que, em contexto
                                    chin&ecirc;s, atestam a exist&ecirc;ncia de sinaliza&ccedil;&atilde;o na mudan&ccedil;a de dividendos, mas
                                    n&atilde;o atestam que os analas rev&ecirc;m as suas previs&otilde;es ap&oacute;s os an&uacute;ncios, nem
                                    atestam de forma clara se a resposta do mercado est&aacute; associada &agrave; sinaliza&ccedil;&atilde;o
                                    do desempenho futuro das empresas. 
         </p>
                             
         <p>Paralelamente, , em contexto alem&atilde;o, evidenciam
                                    rea&ccedil;&otilde;es significativas no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es ap&oacute;s os an&uacute;ncios de dividendos,
                                    apoiando-se na sinaliza&ccedil;&atilde;o da hip&oacute;tese do fluxo de caixa, concluindo, desta
                                    feita, que as rea&ccedil;&otilde;es dos pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es n&atilde;o se d&atilde;o pelas mudan&ccedil;as de
                                    dividendos por si s&oacute;, mas sim pelas surpresas existentes nos an&uacute;ncios.
                                
         </p>
                         
                         
                             <br><b>1 Transmiss&atilde;o de Informa&ccedil;&atilde;o sobre Investimentos Futuros da empresa</b>
                             
         <p>Numa abordagem diferente da sinaliza&ccedil;&atilde;o, ,
                                    recorrendo &agrave; hip&oacute;tese do sobreinvestimento de , apontam que as rea&ccedil;&otilde;es dos pre&ccedil;os nos mercados perante as mudan&ccedil;as de
                                    dividendos d&atilde;o-se por influ&ecirc;ncia da informa&ccedil;&atilde;o que &eacute; veiculada sobre o uso
                                    dos fluxos de caixa livre por parte dos gestores.
         </p>
                             
         <p>O aumento de dividendos de uma empresa com dificuldades de fluxo de caixa
                                    livre sinaliza ao mercado uma redu&ccedil;&atilde;o do n&iacute;vel de recursos utilizados
                                    ineficientemente, o que conduz ao aumento do valor das a&ccedil;&otilde;es. A diminui&ccedil;&atilde;o
                                    de dividendos da mesma provoca a diminui&ccedil;&atilde;o do valor das a&ccedil;&otilde;es, porque
                                    sinaliza ao mercado que projetos com VAL negativo ser&atilde;o realizados e/ou que
                                    os recursos ser&atilde;o utlizados de forma ineficiente. 
         </p>
                             
         <p>No entanto, estas conclus&otilde;es s&atilde;o contr&aacute;rias &agrave;s conclus&otilde;es de  , e igualmente &agrave;s de de ,
                                    que, nas suas an&aacute;lises, n&atilde;o encontraram resultados suficientes para atestar
                                    a hip&oacute;tese do sobreinvestimento como explica&ccedil;&atilde;o predominante do conte&uacute;do da
                                    informa&ccedil;&atilde;o que &eacute; transmitida em torno de an&uacute;ncios de dividendos. Contudo,
                                    apesar de n&atilde;o encontrarem estas evid&ecirc;ncias, os mesmos concordam que an&uacute;ncios
                                    de dividendos transmitem de alguma forma informa&ccedil;&atilde;o sobre a pol&iacute;tica de
                                    investimento da empresa.
         </p>
                         
                         
                             <br><b>1 Prefer&ecirc;ncia dos Acionistas </b>
                             
         <p> uhc  apontam o efeito clientela de dividendos como
                                    aspeto que pode explicar parcialmente as rea&ccedil;&otilde;es dos pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es em
                                    torno de an&uacute;ncios de mudan&ccedil;a de dividendos, isto atrav&eacute;s do dividend
                                        yield. De facto, as rea&ccedil;&otilde;es dos pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es s&atilde;o influenciadas
                                    pelas prefer&ecirc;ncias de rendimento marginal (dividendo por a&ccedil;&atilde;o) dos
                                    investidores em a&ccedil;&otilde;es das empresas em causa. Investidores em empresas com
                                    rendimento baixo e menos amantes de dividendos ir&atilde;o reagir negativamente ao
                                    aumento de dividendos, enquanto os investidores em empresas com rendimentos
                                    altos e que d&atilde;o mais valor aos dividendos ir&atilde;o reagir positivamente ao
                                    aumento de dividendo.
         </p>
                             
         <p>Assim, a satisfa&ccedil;&atilde;o do acionista quanto &agrave; pol&iacute;tica de dividendos adotada
                                    pela empresa depende essencialmente da prefer&ecirc;ncia sobre o n&iacute;vel de
                                    rendibilidade desejada. Se for um acionista do estilo aforrador, ter&aacute;
                                    prefer&ecirc;ncia por empresas que tenham baixos n&iacute;veis de dividend
                                        payout; se for um acionista que necessita de liquidez imediata
                                    ter&aacute; prefer&ecirc;ncia por empresas que tenham altos n&iacute;veis de dividend
                                        payout; se for do estilo investidor de longo prazo ter&aacute;
                                    prefer&ecirc;ncia por empresas que reinvistam os lucros em novas oportunidades de
                                    neg&oacute;cio. 
         </p>
                             
         <p>Esta quest&atilde;o estabelece certa liga&ccedil;&atilde;o com a an&aacute;lise de , quanto ao facto de os investidores desejarem o
                                    pagamento de dividendos em fun&ccedil;&atilde;o dos ativos que possuem. A altera&ccedil;&atilde;o sobre
                                    a pol&iacute;tica de dividendos pode implicar a sa&iacute;da daqueles acionistas cujas
                                    prefer&ecirc;ncias n&atilde;o v&atilde;o de encontro &agrave;s altera&ccedil;&otilde;es realizadas, bem como a
                                    atra&ccedil;&atilde;o de novos acionistas que se identifiquem com as mudan&ccedil;as realizadas.
                                    Em fun&ccedil;&atilde;o desta, podem registarse descidas ou subidas no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es
                                    devido &agrave;s diversas perce&ccedil;&otilde;es que os diferentes acionistas possam ter. 
         </p>
                             
         <p>
                                    , focando-se em diferentes impactos que o an&uacute;ncio
                                    pode causar em tr&ecirc;s diferentes ativos &#8212; Scores, Prime e Stocks &#8212;,
                                    evidenciam que os investidores percebem o an&uacute;ncio de altera&ccedil;&atilde;o dos
                                    dividendos tanto numa perspetiva de curto como de longo prazos (mista), isto
                                    dependendo do ativo que det&ecirc;m. Os Scores s&atilde;o revindicados no
                                    longo prazo por serem op&ccedil;&otilde;es de compra com uma data de vencimento de 5 anos,
                                    os prime s&atilde;o reivindicados no curto prazo e os stocks t&ecirc;m duas
                                    reivindica&ccedil;&otilde;es de curto e de longo prazos. 
         </p>
                             
         <p>Assim, quando o mercado perceciona o aumento de dividendos como informa&ccedil;&atilde;o
                                    de longo prazo, o pre&ccedil;o dos tr&ecirc;s ativos aumenta; e por outro, o an&uacute;ncio do
                                    aumento do stock e do prime, mantendo constante o Scores, &eacute;
                                    entendido pelo mercado como sendo informa&ccedil;&atilde;o de curto prazo. 
         </p>
                         
                     
                     
                         <br><h4><b>1. O An&uacute;ncio de Dividendos</b></h4>
                         
         <p>Como j&aacute; referido anteriormente, v&aacute;rios s&atilde;o os estudos sobre o impacto do
                                an&uacute;ncio de dividendos no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es na literatura financeira. Todavia,
                                controv&eacute;rsias nos estudos continuam a surgir, pois, segundo , o pr&oacute;prio comportamento das empresas e dos pa&iacute;ses vai
                                variando ao longo do tempo, principalmente entre mercados desenvolvidos e
                                mercados de capitais emergentes.
         </p>
                         
         <p>, com o objetivo de analisar o efeito do
                                sentimento dos investidores na rea&ccedil;&atilde;o do mercado face aos an&uacute;ncios de mudan&ccedil;a de
                                dividendos, focou-se em tr&ecirc;s pa&iacute;ses europeus, nomeadamente Reino Unido, Fran&ccedil;a e
                                Portugal. Contudo, apesar dos tr&ecirc;s serem mercados europeus, esta encontrou
                                evid&ecirc;ncias diferentes para cada um deles. 
         </p>
                         
         <p>Para o Reino Unido, os resultados mostraram que a rea&ccedil;&atilde;o positiva do pre&ccedil;o das
                                a&ccedil;&otilde;es face aos an&uacute;ncios de aumentos &eacute; mais sens&iacute;vel quanto maior for o
                                sentimento dos investidores. Por outro lado, para a Fran&ccedil;a, os resultados
                                apontaram que o mercado franc&ecirc;s reage mais a not&iacute;cias de diminui&ccedil;&atilde;o de
                                dividendos, sendo que a rea&ccedil;&atilde;o negativa em torno de an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o &eacute;
                                menos sens&iacute;vel quanto maior for o sentimento. Finalmente, para o mercado
                                portugu&ecirc;s, n&atilde;o foram encontradas evid&ecirc;ncias de que o sentimento dos investidores
                                influenciasse a rea&ccedil;&atilde;o do mercado face ao an&uacute;ncio de mudan&ccedil;as de
                                dividendos
         </p>
                         
         <p> argumentaram que o efeito dos an&uacute;ncios de
                                dividendos e a atitude dos investidores face a mudan&ccedil;a de dividendos podem mudar
                                no tempo. No seu estudo realizado em contexto chin&ecirc;s, apesar de constatar
                                resultados semelhantes para todas as empresas da amostra, encontraram resultados
                                distintos nos diferentes per&iacute;odos. Para o per&iacute;odo compreendido entre 2000-2004,
                                os resultados apontam a exist&ecirc;ncia de influ&ecirc;ncia positiva dos an&uacute;ncios de
                                mudan&ccedil;a de dividendos sobre o pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es e sustentam em parte a hip&oacute;tese de
                                sinaliza&ccedil;&atilde;o; em 1999 os investidores reagem com pessimismo perante os aumentos
                                de dividendos e com otimismo perante diminui&ccedil;&otilde;es de dividendos. 
         </p>
                         
         <p>Contudo, a explica&ccedil;&atilde;o desta mudan&ccedil;a de atitude pode estar ligada &agrave; publica&ccedil;&atilde;o e
                                execu&ccedil;&atilde;o de duas regras administrativas que foram anunciadas em 2001. Desta
                                forma, o aumento da propor&ccedil;&atilde;o de pagamento de dividendos em dinheiro por parte
                                das empresas, j&aacute; depois do an&uacute;ncio de tais regras administrativas, tornou o
                                dividendo uma importante fonte de rendimento.
         </p>
                         
         <p>Trabalhos recentes de  e ,
                                apesar de realizados em mercados diferentes, Gr&eacute;cia e Om&atilde; respetivamente,
                                apontam resultados id&ecirc;nticos, com caracter&iacute;sticas semelhantes como: a
                                inexist&ecirc;ncia de imposto sobre dividendos e ganhos de capital e a presen&ccedil;a de uma
                                alta concentra&ccedil;&atilde;o de propriedade; ambos os estudos demonstram que an&uacute;ncios de
                                aumentos de dividendos induzem a rea&ccedil;&otilde;es positivas significativas sobre o pre&ccedil;o
                                das a&ccedil;&otilde;es e que an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&otilde;es induzem a rea&ccedil;&otilde;es negativas sobre o
                                pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es. 
         </p>
                         
         <p>Por outro lado, os seus resultados diferenciam-se aquando da an&aacute;lise sobre
                                an&uacute;ncios de dividendos inalterados. Para o mercado grego, os autores constataram
                                que, para dividendos constantes, mant&ecirc;m-se inalterados os pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es,
                                enquanto que, para o mercado de Om&atilde;, as empresas que mant&ecirc;m constantes os
                                dividendos experimentam rendibilidades negativas, embora insignificantes.
         </p>
                         
         <p>Ainda , ao analisar a rea&ccedil;&atilde;o do pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es
                                na Bolsa de Valores da Tail&acirc;ndia, face ao an&uacute;ncio dos dividendos, observou que,
                                dois dias ap&oacute;s o an&uacute;ncio de aumento de dividendos, come&ccedil;avam-se a registar
                                rendibilidades anormais positivas, sendo que a rendibilidade anormal acumulada
                                era tendencialmente crescente no per&iacute;odo p&oacute;san&uacute;ncio. 
         </p>
                         
         <p>&Eacute; vasto o grupo dos que defendem o impacto significativo do an&uacute;ncio de
                                dividendos no pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es, como . (1972), , , , , entre outros. E nos muitos estudos, por vezes surgem pequenas
                                abordagens adicionais que contribuem para o aperfei&ccedil;oamento dos mesmos sobre a
                                tem&aacute;tica e/ou aumentam a dimens&atilde;o da controv&eacute;rsia existente, como , que argumentam que empresas com alto dividend
                                    yield tendem a experimentar mais rendibilidades anormais positivas, ou
                                como , que apontam que a rea&ccedil;&atilde;o positiva do mercado
                                face aos an&uacute;ncios n&atilde;o &eacute; propriamente devido &agrave;s mudan&ccedil;as, mas sim em fun&ccedil;&atilde;o de
                                an&uacute;ncios de lan&ccedil;amento de dividendos. J&aacute;  atestam que as
                                rea&ccedil;&otilde;es dos pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es n&atilde;o se d&atilde;o pelas mudan&ccedil;as de dividendos por si s&oacute;,
                                mas sim pelas surpresas existentes nos an&uacute;ncios.
         </p>
                         
                             <br><b>1 An&uacute;ncios de Dividendos em Contexto de Crise</b>
                             
         <p>Existem alguns estudos realizados sobre a tem&aacute;tica em causa em contextos de
                                    crise de liquidez. Destas an&aacute;lises focam-se os estudos de  (2011) e de .
         </p>
                             
         <p> (2011), analisando uma amostra de 209 an&uacute;ncios de
                                    empresas cotadas na bolsa de Tel Aviv, para o per&iacute;odo compreendido entre
                                    2001-2007, observou que a rea&ccedil;&atilde;o do mercado no primeiro dia do an&uacute;ncio de
                                    dividendos e a sua volatilidade foram significativamente positivas e mais
                                    fortes no per&iacute;odo da crise, em compara&ccedil;&atilde;o com os per&iacute;odos de estabilidade ou
                                    crescimento econ&oacute;mico. 
         </p>
                             
         <p>Considerando os resultados apoiados na hip&oacute;tese de sinaliza&ccedil;&atilde;o, o autor
                                    concluiu que a crise empresarial ou o ciclo de neg&oacute;cio s&atilde;o par&acirc;metros
                                    cr&iacute;ticos para a interpreta&ccedil;&atilde;o dos investidores sobre an&uacute;ncios de dividendos,
                                    pois, em tempos de crise, os an&uacute;ncios de dividendos s&atilde;o vistos como um sinal
                                    de confian&ccedil;a sobre a rendibilidade da empresa e, como consequ&ecirc;ncia, geram
                                    uma rea&ccedil;&atilde;o mais forte; em per&iacute;odos de boom ou estabilidade econ&oacute;mica os
                                    an&uacute;ncios de dividendos s&atilde;o menos informativos porque a maioria das empresas
                                    &eacute; rent&aacute;vel. 
         </p>
                             
         <p>Adicionalmente,  analisaram o per&iacute;odo da crise
                                    financeira de 2008-2009 em que o valor de mercado de muitos Fundos de
                                    Investimento Imobili&aacute;rio (REIT's) diminuiu drasticamente e a procura de
                                    dividendos dos investidores foi notavelmente inferior, dadas as preocupa&ccedil;&otilde;es
                                    dos mesmos sobre futuras opera&ccedil;&otilde;es e o risco de fal&ecirc;ncia. Com o objetivo de
                                    ajustar os dividendos dos REIT's afetados, os gestores diminu&iacute;ram os mesmos,
                                    de modo a reduzir o risco de continuidade durante este per&iacute;odo
                                    extraordin&aacute;rio. Contudo, apesar deste ajustamento, em torno dos an&uacute;ncios de
                                    corte ou suspens&atilde;o de dividendos registaram-se rendibilidades acumuladas
                                    positivas.
         </p>
                             
         <p>Dessa forma, os autores conclu&iacute;ram que os resultados apoiam a teoria de
                                    catering, pois os an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o de dividendos de REIT transmitiram
                                    novas informa&ccedil;&otilde;es sobre a situa&ccedil;&atilde;o financeira das empresas e a capacidade de
                                    resistirem ao choque ex&oacute;geno.
         </p>
                         
                     
                 
         
         
                 
                 
                     <br><h3>22. Metodologia e Dados</h3>
                     
         <p>Neste cap&iacute;tulo apresentar-se-&atilde;o a amostra do trabalho, as vari&aacute;veis utilizadas, a
                            metodologia a ser seguida, a hip&oacute;tese a testar, bem como os testes estat&iacute;sticos a
                            serem aplicados. 
         </p>
                     
                         <br><h4><b>1. Metodologia</b></h4>
                         
         <p>Neste trabalho ser&aacute; seguida a metodologia de estudo de evento de curto prazo1
                                exposta por ; e seguida por ,  e 
         </p>
                         
         <p>A metodologia de estudo de evento permitir&aacute; medir a performance normal dos
                                pre&ccedil;os das a&ccedil;&otilde;es na aus&ecirc;ncia do evento e, por conseguinte, a performance anormal
                                em torno da data em que ocorre o evento2 . Assim, em fun&ccedil;&atilde;o de testes
                                estat&iacute;sticos realizados sobre as medidas de performance anormal, poder-se-&aacute;
                                inferir ou n&atilde;o a exist&ecirc;ncia de um impacto do evento em causa sobre o pre&ccedil;o das
                                a&ccedil;&otilde;es
         </p>
                         
         <p>Opta-se pelo m&eacute;todo de curto prazo, de modo a potenciar a capacidade dos
                                par&acirc;metros de estima&ccedil;&atilde;o captarem o efeito dos an&uacute;ncios de dividendos sobre o
                                pre&ccedil;o das a&ccedil;&otilde;es, visto que o comportamento reativo dos pre&ccedil;os se revela
                                tendencialmente r&aacute;pido e quase instant&acirc;neo. Por outro lado, quanto mais
                                reduzidos forem os per&iacute;odos de tempo em torno do evento, maior ser&aacute; a
                                consist&ecirc;ncia dos resultados &agrave; medida que se diminui o risco de inclus&atilde;o de
                                eventos de natureza diferente ocorridos nas proximidades da data do evento em
                                causa, aspeto que poderia enviesar a an&aacute;lise. 
         </p>
                         
         <p>Diferentes modelos estat&iacute;sticos e econ&oacute;micos d&atilde;o suporte &agrave; mensura&ccedil;&atilde;o da
                                performance dos pre&ccedil;os, ou seja, existem diferentes abordagens que servem de
                                base para o c&aacute;lculo das rendibilidades. Neste trabalho, para o c&aacute;lculo das
                                rendibilidades ser&aacute; utilizado o modelo de mercado, que &eacute; um dos mais utilizados
                                na literatura financeira para o estudo de eventos. Para al&eacute;m de ser bastante
                                utilizado, o mesmo comporta ainda alguma vantagem sobre outros modelos em fun&ccedil;&atilde;o
                                dos pressupostos que assume e das caracter&iacute;sticas dos dados a considerar. 
         </p>
                         
         <p>O modelo de mercado estabelece uma rela&ccedil;&atilde;o linear entre a rendibilidade da a&ccedil;&atilde;o
                                e a rendibilidade do mercado, considera o risco espec&iacute;fico de cada empresa3 e
                                elimina a parcela da rendibilidade relacionada com a varia&ccedil;&atilde;o da rendibilidade
                                de mercado4 ,o que se traduz na redu&ccedil;&atilde;o da vari&acirc;ncia da rendibilidade anormal,
                                que, por conseguinte, aumenta a capacidade do modelo detetar efeitos do
                                evento.
         </p>
                          
                         
                             <br><b>1 Defini&ccedil;&atilde;o das Vari&aacute;veis</b>
                             
         <p>Este trabalho tem como principal vari&aacute;vel de an&aacute;lise a rendibilidade
                                    anormal da a&ccedil;&atilde;o i no dia t
                                    (ARit) . 
         </p>
                             
         <p>Seguindo , a rendibilidade anormal &eacute;
                                    determinada pela diferen&ccedil;a entre a rendibilidade observada e a rendibilidade
                                    esperada:
         </p>
                             
                             <img src="" align="middle">
         
         
                             
         <p>onde:</p>
                             
         <ul>
                                    
            <li>
                                           
               <p>
                                                  Rit representa a rendibilidade verificada ou
                                                  taxa de rendibilidade real da a&ccedil;&atilde;o i no dia t;
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p>E[Rit] representa a rendibilidade esperada da
                                                  a&ccedil;&atilde;o i no dia t
               </p>
                                       
            </li>
                                
         </ul>
                             
         <p>O c&aacute;lculo da rendibilidade efetiva ou verificada ser&aacute; efetuado pelo m&eacute;todo
                                    de capitaliza&ccedil;&atilde;o cont&iacute;nua, conforme Fama et al.(1969), Henderson (1990), que
                                    calculam rendibilidades logar&iacute;tmicas em seus trabalhos. 
         </p>
                             
         <p>A vari&aacute;vel dependente (Rit) ser&aacute; winsorizada aos
                                    n&iacute;veis de 5% e 95%, para evitar que a estima&ccedil;&atilde;o dos coeficientes seja
                                    influenciada por valores extremos (outliers) e que afetem os
                                    resultados. 
         </p>
                             
         <p> Assim, a express&atilde;o para o c&aacute;lculo das rendibilidades logar&iacute;tmicas di&aacute;rias
                                    consiste no r&aacute;cio entre o pre&ccedil;o da a&ccedil;&atilde;o da empresa i no dia t e o pre&ccedil;o da
                                    a&ccedil;&atilde;o da empresa i no dia t
                                    (Pit), e o pre&ccedil;o da a&ccedil;&atilde;o da empresa i no
                                    dia t-1, que &eacute; o dia anterior (Pit-1): 
         </p>
                             
                             <img src="" align="middle">
                             
                             
         <p>A rendibilidade esperada ser&aacute; calculada com base no modelo de
                                    mercado:
         </p>
                             
                             <img src="" align="middle">
                             
         <p>Na sequ&ecirc;ncia do c&aacute;lculo das rendibilidades anormais   (ARit) , as mesmas s&atilde;o agregadas por t&iacute;tulos e ao longo do tempo. Assim, tem-se primeiramente a rendibilidade anormal m&eacute;dia (AAR) e por &uacute;ltimo a rendibilidade anormal m&eacute;dia acumulada , representadas
                                    algebricamente por:
         </p>
                             <img src="" align="middle">
                             <img src="" align="middle">
                             
         <p>Como se pode observar, AAR corresponde &agrave; agrega&ccedil;&atilde;o por t&iacute;tulos, que se
                                    resume no somat&oacute;rio das rendibilidades das a&ccedil;&otilde;es de todas as empresas (N),
                                    resultando na m&eacute;dia das rendibilidades anormais para cada dia (t) da janela
                                    de evento. J&aacute; o CAAR corresponde &agrave; agrega&ccedil;&atilde;o ao longo do tempo, que consiste
                                    na acumula&ccedil;&atilde;o das rendibilidades m&eacute;dias ao longo dos dias (T) da janela de
                                    evento, isto &eacute;, desde o per&iacute;odo antes do evento at&eacute; ao per&iacute;odo depois do
                                    evento.
         </p>
                             
         <p>Assim, como instrumentos base de m&eacute;trica das rendibilidades normais e
                                    anormais das a&ccedil;&otilde;es, tem-se a janela de estima&ccedil;&atilde;o e a janela de evento: a
                                    primeira compreende o per&iacute;odo de tempo antes do evento que mede a
                                    performance normal dos pre&ccedil;os e a &uacute;ltima compreende quer dias antes como
                                    dias depois do evento para medir o desempenho anormal. 
         </p>
                             
         <p>De acordo com , a janela de estima&ccedil;&atilde;o e a
                                    janela de eventos n&atilde;o se devem sobrepor, pois, dessa forma, tanto as
                                    rendibilidades normais como as anormais captariam o impacto do evento, o que
                                    constituiria um problema. N&atilde;o havendo sobreposi&ccedil;&atilde;o das duas janelas, os
                                    estimadores para os par&acirc;metros do modelo n&atilde;o ser&atilde;o influenciados pelas
                                    rendibilidades em torno do evento, e, por conseguinte, o impacto do evento
                                    ser&aacute; captado unicamente pelas rendibilidades anormais da janela de evento. 
         </p>
                             
         <p>Assim, seguindo , para o presente estudo define-se
                                    uma janela de estima&ccedil;&atilde;o com 250 dias (t=-261 a t=-11) e uma janela de evento
                                    com 21 dias (t =-10 a t =10; onde t = 0 corresponde &agrave; data do an&uacute;ncio). 
         </p>
         
                             <img src="" align="middle">
         
                             
         <p>Adicionalmente, para al&eacute;m da janela de evento de 21 dias, ser&atilde;o definidas
                                    duas janelas mais pequenas, nomeadamente uma janela m&eacute;dia com 11 dias ( t=-5
                                    a t=5), conforme Seans e Sandoval (2005); e uma janela curta com 5 dias
                                    (t=-2 a t=2), conforme Gurgul et al. (2003).
         </p>
                          
                         
         
                         
                             <br><b>1 Problem&aacute;ticas no Desempenho do Modelo de Mercado</b>
                             
         <p>Apesar das vantagens ou dos pontos fortes associados ao modelo de mercado
                                    referidos anteriormente, podem surgir quest&otilde;es relevantes relacionadas com
                                    as caracter&iacute;sticas da amostra que podem fragilizar o estudo, como a
                                    periodicidade, a independ&ecirc;ncia, ou at&eacute; a distribui&ccedil;&atilde;o das
                                    rendibilidades.
         </p>
                             
         <p> assinalam alguns dos problemas mais comuns ao
                                    n&iacute;vel da implementa&ccedil;&atilde;o da metodologia de estudos de eventos aquando da
                                    utiliza&ccedil;&atilde;o de dados di&aacute;rios. Os autores alertam para quest&otilde;es fundamentais
                                    relacionadas com a n&atilde;o normalidade das rendibilidades, com a n&atilde;o
                                    sincroniza&ccedil;&atilde;o das negocia&ccedil;&otilde;es e ainda quest&otilde;es relacionadas com
                                        clustering.
         </p>
         
                             
                                 N&atilde;o-Normalidade da Distribui&ccedil;&atilde;o
                                 
         <p>Segundo , as rendibilidades anormais di&aacute;rias
                                        seguem, regra geral, uma distribui&ccedil;&atilde;o n&atilde;o-normal, aspeto que pode
                                        dificultar a aplica&ccedil;&atilde;o e influenciar a validade dos testes estat&iacute;sticos
                                        param&eacute;tricos que requerem que a amostra siga uma distribui&ccedil;&atilde;o normal,
                                        como &eacute; o caso concreto do teste t.
         </p>
                                 
         <p>Assim, para o tratamento deste problema da n&atilde;o normalidade das
                                        rendibilidades, ser&atilde;o aplicados testes n&atilde;o-param&eacute;tricos, nomeadamente o
                                        teste de rank e o teste de sinal, que s&atilde;o testes estat&iacute;sticos mais
                                        robustos para o problema da n&atilde;o normalidade, pelo facto de a sua
                                        validade n&atilde;o exigir nem depender da hip&oacute;tese da normalidade.
         </p>
                             
         
                             
                                 N&atilde;o Sincroniza&ccedil;&atilde;o das Negocia&ccedil;&otilde;es
                                 
         <p>O problema das negocia&ccedil;&otilde;es n&atilde;o sincronizadas surge quando as
                                        rendibilidades das a&ccedil;&otilde;es e as rendibilidades de mercado s&atilde;o, cada uma
                                        delas, medidas ao longo de diferentes intervalos de tempo ou per&iacute;odos,
                                        aspeto que, segundo , faz com que a estimativa
                                        dos par&acirc;metros do modelo de mercado pelo m&eacute;todo dos m&iacute;nimos quadrados
                                        ordin&aacute;rios (OLS) se mostre tendenciosa e inconsistente, o que, para
                                        an&aacute;lise de dados di&aacute;rios, constitui uma preocupa&ccedil;&atilde;o grave.
         </p>
                                 
         <p>Para a corre&ccedil;&atilde;o deste problema, seguir-se-&aacute; o procedimento
                                            Trade-to-Trade de Maynes e Rumsey (1993), que consiste em
                                        ignorar os dias sem negocia&ccedil;&atilde;o, considerando apenas para o c&aacute;lculo das
                                        rendibilidades pre&ccedil;os de dias realmente verificados. 
         </p>
                                 
                                 <img src="" align="middle">
                                 
                                 
         <p>Escolhe-se este procedimento por se revelar o mais consistente em
                                        compara&ccedil;&atilde;o com os outros procedimentos testados igualmente pelos
                                        autores, como &eacute; o caso do Lumped Return Procedure, Uniform
                                            ReturnProcedure.
         </p>
                             
         
                             
                                 Problema de Clustering
                                 
         <p>Para maior consist&ecirc;ncia do estudo de evento, as rendibilidades anormais
                                        devem ser transversalmente n&atilde;o correlacionadas, isto &eacute;, as datas dos
                                        eventos n&atilde;o devem ser comuns para as empresas.
         </p>
                                 
         <p>Contudo, com a agrupa&ccedil;&atilde;o de dias de eventos de uma amostra grande, o
                                        risco de existirem eventos comuns ou muito pr&oacute;ximos uns dos outros &eacute;
                                        muito maior, aspeto que faz com que, com a agrega&ccedil;&atilde;o das rendibilidades,
                                        haja sobreposi&ccedil;&atilde;o na janela de evento dos ativos das diferentes
                                        empresas, levando &agrave; quebra da independ&ecirc;ncia transversal das
                                        rendibilidades e causando o denominado problema de clustering que torna
                                        inconsistentes os resultados.
         </p>
                                 
         <p>Para a corre&ccedil;&atilde;o deste problema, ser&aacute; aplicado o teste n&atilde;o param&eacute;trico
                                        GRANK-T, sugerido por , conjuntamente com
                                        o teste de sinal de , sendo ainda que, para
                                        maior robustez da an&aacute;lise, ser&aacute; implementado adicionalmente o
                                        procedimento de dois est&aacute;gios de . No
                                        entanto, estas abordagens corretivas e adicionais &agrave; robustez s&atilde;o
                                        apresentadas com detalhe a partir da sec&ccedil;&atilde;o 2.4.4.
         </p>
         
                             
                         
         
                         
                             <br><b>1 Hip&oacute;teses</b>
                             
         <p>Associadas ao objetivo principal do trabalho, destacam-se duas
                                    quest&otilde;es-chave apoiadas igualmente em dois fundamentos. A primeira quest&atilde;o
                                    constitui o centro de toda an&aacute;lise:
         </p>
                             
         <ol>
                                    
            <li>
                                           
               <p>"Os an&uacute;ncios de dividendos de empresas pertencentes a pa&iacute;ses da
                                                  Zona Euro t&ecirc;m impacto na rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es dessas
                                                  empresas?"
               </p>
                                           
               <ul>
                                                  
                  <li>
                                                         
                     <p>Fundamento: O an&uacute;ncio de aumento/diminui&ccedil;&atilde;o/constante de
                                                                dividendos tem impacto positivo/negativo/neutro na
                                                                rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es das empresas.
                     </p>
                                                     
                  </li>
                                              
               </ul>
                                       
            </li>
            
                                    
            <li>
                                           
               <p>"O impacto dos an&uacute;ncios de dividendos nas rendibilidades das a&ccedil;&otilde;es
                                                  das empresas varia consoante a dimens&atilde;o do pa&iacute;s, medida pelo n&iacute;vel
                                                  do PIB, a que pertencem as empresas?".
               </p>
                                           
               <ul>
                                                  
                  <li>
                                                         
                     <p> Fundamento: O n&iacute;vel do PIB constitui um indicador
                                                                caracter&iacute;stico de cada pa&iacute;s, que influencia o efeito causado
                                                                pelos an&uacute;ncios de dividendos nas rendibilidades das a&ccedil;&otilde;es
                                                                das empresas. 
                     </p>
                                                     
                  </li>
                                              
               </ul>
                                       
            </li>
                                
         </ol>
         
                             
         <p>Assim, do objetivo central do trabalho emergem as seguintes hip&oacute;teses, nula
                                    e alternativa, a serem testadas:
         </p>
                             
         <p>H0: O an&uacute;ncio de dividendos n&atilde;o tem impacto na rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es das
                                    empresas.
         </p>
         
                             
         <p>H1: O an&uacute;ncio de dividendos tem impacto na rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es das
                                    empresas.
         </p>
         
                             
         <p>Considerando-se a hip&oacute;tese alternativa, a regi&atilde;o cr&iacute;tica de rejei&ccedil;&atilde;o da
                                    hip&oacute;tese nula &eacute; bilateral, isto &eacute;, assume valores positivos e negativos nos
                                    dois extremos do espa&ccedil;o amostral a partir dos pontos ou valores cr&iacute;ticos da
                                    distribui&ccedil;&atilde;o8. Dito de outra forma:
         </p>
                         
         
                         
         
                         
                             <br><b>1 Testes Estat&iacute;sticos</b>
                             
         <p>Visto que as rendibilidades anormais das a&ccedil;&otilde;es n&atilde;o seguem, regra geral, uma
                                    distribui&ccedil;&atilde;o normal e que a aplica&ccedil;&atilde;o dos testes param&eacute;tricos pressup&otilde;e que
                                    as rendibilidades sigam uma distribui&ccedil;&atilde;o normal, no presente estudo, para
                                    al&eacute;m de testes param&eacute;tricos, ser&atilde;o aplicados testes n&atilde;o param&eacute;tricos, uma
                                    vez que n&atilde;o requerem pressupostos rigorosos quanto ao tipo de distribui&ccedil;&atilde;o
                                        ().
         </p>
                             
         <p>Visto que as rendibilidades anormais das a&ccedil;&otilde;es n&atilde;o seguem, regra geral, uma
                                    distribui&ccedil;&atilde;o normal e que a aplica&ccedil;&atilde;o dos testes param&eacute;tricos pressup&otilde;e que
                                    as rendibilidades sigam uma distribui&ccedil;&atilde;o normal, no presente estudo, para
                                    al&eacute;m de testes param&eacute;tricos, ser&atilde;o aplicados testes n&atilde;o param&eacute;tricos, uma
                                    vez que n&atilde;o requerem pressupostos rigorosos quanto ao tipo de distribui&ccedil;&atilde;o
                                        ().
         </p>
         
                             
                                 Abordagem Param&eacute;trica
                                 
         <p>A estat&iacute;stica t, segundo , ser&aacute; o teste
                                        param&eacute;trico a ser aplicado nesta an&aacute;lise. Estes autores aplicaram o
                                        teste estat&iacute;stico sobre rendibilidades anormais padronizadas, que
                                        consistem na divis&atilde;o das rendibilidades anormais da janela de evento
                                        pela raiz quadrada da vari&acirc;ncia dos res&iacute;duos das rendibilidades da
                                        janela de estima&ccedil;&atilde;o.
         </p>
                                 
         <p>Dessa forma, representando algebricamente o conceito da padroniza&ccedil;&atilde;o
                                        das rendibilidades, para as rendibilidades anormais m&eacute;dias (AAR) e para
                                        as rendibilidades anormais m&eacute;dias acumuladas (CAAR):
         </p>
                                 
         <p></p>
                                 <img src="" align="middle">
                                 
                                 
         <p>Onde representam as rendibilidades m&eacute;dias anormais da janela de evento padronizadas e representam as rendibilidades anormais
            m&eacute;dias acumuladas padronizadas; por outro lado, e referem-se aos respetivos desvios- padr&atilde;o das rendibilidades do per&iacute;odo
            de estima&ccedil;&atilde;o.
         </p>
                                 
         <p>Assim, segundo a express&atilde;o alg&eacute;brica da estat&iacute;stica t9, ser&aacute;:</p>
                                 <img src="" align="middle">
                             
                             
                             
                             
                         
                     
                 
         
         
         
                 
         
                 
                     <br><h3>32. Resultados</h3>
                     
         <p>Ap&oacute;s a explana&ccedil;&atilde;o de toda a metodologia a seguir e da amostra a considerar,
                            passa-se de seguida a apresentar os resultados da an&aacute;lise emp&iacute;rica do trabalho.
                            Primeiramente, ser&atilde;o apesentados e discutidos os resultados da an&aacute;lise global de
                            todos os pa&iacute;ses de forma agregada e, em segunda inst&acirc;ncia, ser&atilde;o reportados e
                            discutidos os resultados da an&aacute;lise comparativa dos pa&iacute;ses categorizados em dois
                            grupos: o grupo dos pa&iacute;ses com maior dimens&atilde;o econ&oacute;mica (grupo A) e o grupo dos
                            pa&iacute;ses de menor dimens&atilde;o econ&oacute;mica (grupo B). 
         </p>
         
                     
                         <br><h4><b>1. An&aacute;lise Global</b></h4>
                         
         <p>Antes da exposi&ccedil;&atilde;o dos resultados apresenta-se abaixo, nas figuras gr&aacute;ficas
                                2.1, 2.2., e 2.3., a tend&ecirc;ncia comportamental de AAR e de CAAR ao longo da
                                janela de evento para os tr&ecirc;s tipos de an&uacute;ncios
         </p>
         
                         <img src="" align="middle">
                         <img src="" align="middle">
                         <img src="" align="middle">
         
                         
         <p>Graficamente, pode-se observar a exist&ecirc;ncia de uma tend&ecirc;ncia comportamental no
                                dia do evento (dia 0) para os tr&ecirc;s an&uacute;ncios. 
         </p>
                         
         <p>Para os an&uacute;ncios de aumento, apesar da rea&ccedil;&atilde;o de CAAR n&atilde;o se mostrar
                                continuamente positiva nos dias a seguir ao dia evento, observa-se que o pico da
                                tend&ecirc;ncia positiva de AAR e CAAR d&aacute;-se no dia 0. 
         </p>
                         
         <p> Para os an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, percebe-se igualmente a presen&ccedil;a de uma forte
                                tend&ecirc;ncia comportamental negativa a partir do dia do evento para AAR, sendo que
                                CAAR mostra-se continuamente negativo at&eacute; o dia 10.
         </p>
                         
         <p>Quanto aos an&uacute;ncios constantes, apesar de, em m&eacute;dia, AAR apresentar ligeiras
                                varia&ccedil;&otilde;es, quer positivas como negativas, de magnitude quase constante ou
                                est&aacute;vel ao longo de toda a janela, a partir do dia 0 observa-se uma tend&ecirc;ncia
                                negativa que encontra o seu pico negativo no dia 1, acompanhado igualmente por
                                CAAR. 
         </p>
                         
         <p>A Tabela 4.1., abaixo, apresenta a rendibilidade m&eacute;dia anormal (AAR) e a
                                rendibilidade m&eacute;dia anormal acumulada (CAAR) de cada dia da janela de evento e
                                respetivas estat&iacute;sticas t15. Como j&aacute; referido acima, todos os testes
                                estat&iacute;sticos s&atilde;o realizados com as rendibilidades anormais j&aacute; padronizadas pelo
                                desvio padr&atilde;o de AAR's pertencentes &agrave; janela de estima&ccedil;&atilde;o, conforme as equa&ccedil;&otilde;es
                                (7) e (8). 
         </p>
                         
         <p>Os resultados s&atilde;o apresentados com os n&iacute;veis de signific&acirc;ncia de 1% e 5%, mas,
                                em geral, os coment&aacute;rios s&atilde;o realizados com a signific&acirc;ncia de 5%. 
         </p>
                         
         <p>Independentemente do tipo de an&uacute;ncio (aumento, constante ou diminui&ccedil;&atilde;o) os
                                resultados dos testes param&eacute;tricos permitem a identifica&ccedil;&atilde;o de AAR negativos e
                                estatisticamente significativos para o dia 1 da janela de evento. Relativamente
                                aos CAAR apenas os an&uacute;ncios positivos (aumentos) permitem a identifica&ccedil;&atilde;o de um
                                CAAR positivo e estatisticamente significativo no dia do evento (n&iacute;vel de
                                signific&acirc;ncia de 5%). 
         </p>
         
                         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                             Rendibilidades anormais m&eacute;dias/acumuladas e estat&iacute;stica t da an&aacute;lise
                                                 global 
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Aumento</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Constante</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Dia</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-10</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-9</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.001</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.004</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.006</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.023</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.056</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.286</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.186</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.043</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.276</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.056</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.143</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-8</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-7</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-6</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
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                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>6</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>7</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>8</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>9</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>10</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
         
                         
         <p>Para a racionaliza&ccedil;&atilde;o do espa&ccedil;o, os resultados da abordagem n&atilde;o-param&eacute;trica s&atilde;o
                                apresentados a seguir, na tabela 4.2., sem os respetivos AAR e CAAR, visto que
                                estes j&aacute; s&atilde;o apresentados na tabela 4.1
         </p>
         
         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                             Rendibilidades anormais m&eacute;dias/ acumuladas e testes n&atilde;o-param&eacute;tricos da
                                                 an&aacute;lise global (aumento/ constante/ diminui&ccedil;&atilde;o) 
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Aumento</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Constante</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Dia</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>g_rank</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-10</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-9</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.001</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.004</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.006</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.023</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.056</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.286</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.186</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.043</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.276</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.056</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.143</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-8</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-7</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-6</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>6</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>7</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>8</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>9</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
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                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>10</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.035</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.007</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.130</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.026</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.058</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.083</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.013</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.033</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
         
                         
         <p>Pela observa&ccedil;&atilde;o da tabela 4.2. s&atilde;o dois os principais resultados: </p>
         
                         
         <ul>
                                
            <li>
                                       
               <p> a aplica&ccedil;&atilde;o do teste de sinal permite identificar CAAR&#8217;s positivos e
                                              estatisticamente significativas nos 4 a 6 dias que antecedem o dia do
                                              evento e no pr&oacute;prio dia do evento (no caso dos an&uacute;ncios de aumento e
                                              constantes); 
               </p>
                                   
            </li>
                                
            <li>
                                       
               <p> a aplica&ccedil;&atilde;o do teste de rank n&atilde;o permite a identifica&ccedil;&atilde;o de qualquer
                                              tipo de rendibilidade anormal, independentemente do tipo de an&uacute;ncio
                                              considerado. 
               </p>
                                   
            </li>
                            
         </ul>
         
                         
         <p>Aplicando-se os mesmos testes sobre janelas de evento de menor dimens&atilde;o,
                                nomeadamente, janela de evento m&eacute;dia (-5:+5) e janela de evento curta (-2: +2)
                                s&atilde;o expostos nas tabelas abaixo 4.3 e 4.4 os resultados do teste e do teste de
                                sinal, respetivamente. 
         </p>
                         
         <p>Para a janela m&eacute;dia, a estat&iacute;stica t apresenta resultados significativos a 5%
                                para AAR negativo no dia 3 e CAAR&#8217;s negativos nos dias 4 e 5 dos an&uacute;ncios de
                                aumentos. Nos an&uacute;ncios constantes e de diminui&ccedil;&atilde;o apresentam AAR&#8217;s negativos e
                                significativos no dia 1 e CAAR positivo e siginificativo no dia do evento (dia
                                0) para an&uacute;ncios constantes. 
         </p>
                         
         <p> Na janela curta, o teste t apresenta resultados significativos a 5% para AAR&#8217;s
                                negativos no dia 1, isto para os tr&ecirc;s tipos de an&uacute;ncios; para CAAR positivo dos
                                an&uacute;ncios de aumentos no dia 0, CAAR negativo dos an&uacute;ncios constantes no dia 2 e
                                para CAAR&#8217;s negativos dos an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o nos dias 1 e 2. 
         </p>
         
         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                              Resultados do teste t da an&aacute;lise global para janelas (-2:+2) e (-5:+5)
                                             
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Aumento</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Constante</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Dia</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
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                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
         
                         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                             
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Dia</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>t_test</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0508</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.249</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.051</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.331</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.037</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.063</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.142</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.102</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0508</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.249</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.051</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.331</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.037</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.063</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.142</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.102</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0508</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.249</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.051</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.331</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.037</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.063</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.142</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.102</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0508</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.249</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.051</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.331</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.037</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.063</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.142</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.102</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0508</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.249</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.051</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.331</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.037</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.194</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1.063</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.142</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.022</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.102</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
         
                         
         <p>Observando a tabela 4.4, identifica-se igualmente, como na janela de evento
                                maior (-10: +10), que o teste de rank, n&atilde;o se mostrou significativo para nenhum
                                dos an&uacute;ncios em nenhum dos dias.
         </p>
         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                             Resultado dos testes n&atilde;o-param&eacute;tricos sobre AAR e CAAR da an&aacute;lise
                                                 global para janelas menores 
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Aumento</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Constante</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>AAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>CAAR</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Dia</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>sign</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>grank</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>1</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>2</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>3</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>4</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>5</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.109</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.050</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.060</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.611</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.119</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.511</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.233</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.038</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.103</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
         
                         
         <p>O teste de sinal apresenta-se significativo a 5%, para AAR positivo e
                                negativo16 nos dias 0 e 1, respetivamente, para os an&uacute;ncios de aumento, quer na
                                janela m&eacute;dia (-5: +5), como na janela curta (-2: +2); e para CAAR&acute;s positivos
                                nos dias -3, -2 e -1 e CAAR&#8217;s negativos nos dias 2, 4 e 5.
         </p>
                         
         <p>Nos an&uacute;ncios constantes, apresenta-se significativo a 5% apenas para AAR
                                positivo no dia 3 da janela m&eacute;dia e para CAAR negativo no dia 1 da janela curta. 
         </p>
                         
         <p>Nos an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, AAR apresenta-se significativo para AAR positivo e
                                negativo nos dias -3 e 1, respetivamente, para a janela m&eacute;dia e para AAR
                                negativo no dia 1, no caso da janela curta; e para CAAR negativos nos dias -4 e
                                -1 e CAAR&#8217;s positivos nos dias -3, -2, 3 e 0 para a janela m&eacute;dia e para CAAR&#8217;s
                                negativos nos dias 1 e 2 da janela curta. 
         </p>
                         
         <p>Apesar dos resultados do teste t e do teste de sinal, para alguns resultados,
                                permitirem rejeitar a hip&oacute;tese nula, h&aacute; que real&ccedil;ar que o teste de rank, que &eacute;
                                um dos mais robustos da an&aacute;lise, n&atilde;o foi significativo para nenhum dos an&uacute;ncios
                                e em nenhuma das janelas analisadas. 
         </p>
                         
         <p>Com o objetivo de acrescentar maior robustez na an&aacute;lise, devido ao problema de
                                clustering, executaram-se regress&otilde;es adicionais17 para mitigar o risco de
                                enviesamento dos resultados. Para tal, foram utilizadas, na execu&ccedil;&atilde;o das
                                regress&otilde;es, fun&ccedil;&otilde;es espec&iacute;ficas que permitissem considerar particularidades dos
                                dados em causa, de forma a controlar ou eliminar ao m&aacute;ximo os efeitos da
                                correla&ccedil;&atilde;o transversal, ou seja, da correla&ccedil;&atilde;o do erro dos diferentes per&iacute;odos
                                de tempo (serial correlation) e da correla&ccedil;&atilde;o cruzada. 
         </p>
                         
         <p>Todas as regress&otilde;es auxiliares ou adicionais s&atilde;o realizadas sobre as
                                rendibilidades anormais m&eacute;dias acumuladas (CAAR) da janela de evento com 21 dias
                                (-10: +10), de forma agrupada. Assim, para cada tipo de an&uacute;ncio, s&atilde;o
                                apresentadas as respetivas constantes das regress&otilde;es e respetivas
                                signific&acirc;ncias: 
         </p>
         
                         <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                      
                  <caption>
                                             Signific&acirc;ncia dos resultados das regress&otilde;es adicionais 
                                         
                  </caption>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Serial-Correlation</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Cross-Correlation</p>
                                                       
                        </th>
                                                    
                        <th>
                                                           
                           <p>Cluster</p>
                                                       
                        </th>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                      
                  <tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>Aumento</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.0497**</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.0243**</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.0177**</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>Constante</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0981*</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.0160**</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>0.2107**</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                             
                     <tr>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.2176**</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.0127**</p>
                                                       
                        </td>
                                                    
                        <td>
                                                           
                           <p>-0.1523**</p>
                                                       
                        </td>
                                                
                     </tr>
                                         
                  </tr>
                                  
               </tr>
            </table>
                         
         <p>Para a regress&atilde;o do serial-correlation, consideraram-se as dummies de pa&iacute;ses e
                                setores, de modo a incluir os efeitos destes nos resultados. Para a regress&atilde;o do
                                cross-correlation, como j&aacute; referido acima, foram implementados os dois
                                procedimentos de , que permitem testar a
                                signific&acirc;ncia da combina&ccedil;&atilde;o dos coeficientes; e ainda, para a regress&atilde;o cluster,
                                com a fun&ccedil;&atilde;o cluster na regress&atilde;o, consideraram-se as dummies de pa&iacute;ses
                                agrupados por setores. 
         </p>
                         
         <p>Com exce&ccedil;&atilde;o do resultado da regress&atilde;o serial-correlation para os an&uacute;ncios
                                constantes que apresentam resultado significativo a 5% de signific&acirc;ncia, todos
                                os restantes resultados das regress&otilde;es adicionais apresentam-se estatisticamente
                                significativos 1%. 
         </p>
         
                         
                             <br><b>1 An&aacute;lise Comparativa</b>
                             
         <p>Para a racionaliza&ccedil;&atilde;o do espa&ccedil;o e para o melhoramento da panor&acirc;mica
                                    comparativa dos resultados, os tr&ecirc;s testes estat&iacute;sticos s&atilde;o apresentados
                                    numa &uacute;nica tabela para cada um dos grupos (tabela 4.7 e 4.8), n&atilde;o se fazendo
                                    acompanhar das respetivas AAR e CAAR, encontrando-se estes documentados na
                                    tabela 4.6
         </p>
                             
         <p>Observando os resultados da janela de evento de 21 dias dos dois grupos
                                    expostos nas tabelas 4.7 e 4.8, em jeito de confronta&ccedil;&atilde;o de resultados
                                    diferentes e semelhantes, verifica-se o seguinte:
         </p>
                             
         <ul>
                                    
            <li>
                                           
               <p>&Agrave; semelhan&ccedil;a da an&aacute;lise global, o teste de rank para os dois grupos
                                                  n&atilde;o se apresenta estatisticamente significativo em nenhum dos
                                                  an&uacute;ncios; 
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p>Nos an&uacute;ncios de aumentos, o teste t e o teste de sinal apresentam
                                                  para os dois grupos valores significativos para AAR nos dias 0 a 1:
                                                  sendo para o grupo A AAR negativo18 e para o grupo B AAR positivo. E
                                                  para CAAR, o teste de sinal apresenta para os dois grupos CAAR&#8217;s
                                                  estatisticamente significativos entre os dias -6 a 10, sendo que,
                                                  para o grupo A, os CAAR&#8217;s antecedem o evento e s&atilde;o todos positivos
                                                  (do dia -6 a -1); e para o grupo B, CAAR&#8217;s quer positivos (do dia 1
                                                  a 4), quer negativos (nos dias -3, 2 e de 5 a10)
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p> Nos an&uacute;ncios constantes, os dois grupos apresentam CAAR&#8217;s
                                                  positivos e significativos para o teste de sinal por volta dos dias
                                                  -6 a 0; 
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p>Nos an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, o teste de sinal apresenta para o grupo
                                                  A CAAR&#8217;s positivos e significativos do dia -1 a 5; e para o grupos B
                                                  CAAR&#8217;s positivos e significativos nos dias -1 e 2 e CAAR&#8217;s negativos
                                                  nos dias -1 e 10.
               </p>
                                       
            </li>
                                
         </ul>
         
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 Rendibilidades M&eacute;dias Anormais/ Acumuladas do Grupo A e do Grupo B
                                                 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR's e CAAR's do Grupo A</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR's e CAAR's do Grupo B</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.004</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.006</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.023</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.056</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.286</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.186</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.043</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.276</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.056</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.143</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.035</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.007</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.130</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.026</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.058</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.083</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.013</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.033</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                  Testes estat&iacute;sticos do Grupo A (Pa&iacute;ses de maior dimens&atilde;o
                                                     econ&oacute;mica) 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
         
                             
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 Testes estat&iacute;sticos do Grupo B (Pa&iacute;ses de menor dimens&atilde;o econ&oacute;mica)
                                                 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>g_rank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>6</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>7</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>8</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>9</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.277</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.221</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.055</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.039</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.177</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.244</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>10</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.394</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.001</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.144</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.293</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.274</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.062</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.028</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.182</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
                             
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               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 Resultado do teste t da an&aacute;lise global para janelas menores (Grupo
                                                     A) 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
                             
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                  Resultado do teste t da an&aacute;lise global para janelas menores (Grupo
                                                     B) 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>t_test</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
                             
         <p>Em geral os resultados do teste t, para as janelas menores dos dois grupos
                                    expostos nas tabelas 4.9 e 4.10, apresentam alguma semelhan&ccedil;a entre si,
                                    pois, numa vis&atilde;o gen&eacute;rica, apresentam valores estatisticamente
                                    significativos em dias pr&oacute;ximos ao dia do evento, que v&atilde;o de 0 a 5 para a
                                    janela m&eacute;dia, e do dia 0 a 2, para a janela curta, isto nos tr&ecirc;s an&uacute;ncios;
                                    com exce&ccedil;&atilde;o dos resultados para CAAR nos an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o para o grupo
                                    , que n&atilde;o apresentam signific&acirc;ncia na janela m&eacute;dia em nenhum dos dias. 
         </p>
         
         
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 Testes n&atilde;o-param&eacute;tricos do Grupo A para as janelas menores (-2:2) e
                                                     (-5:5
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
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                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sing</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
         
                             
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                  Testes n&atilde;o-param&eacute;tricos do Grupo B para as janelas menores (-2:2)
                                                     e (-5:5) 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>AAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>CAAR</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>3</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>4</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>5</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.109</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.050</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.060</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.611</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.119</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.511</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.233</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.038</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.103</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Dia</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sing</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>sign</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>grank</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>2</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0508</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.249</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.051</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.331</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.037</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.194</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>1.063</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.142</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.022</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.102</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
         
                             
         <p>Na abordagem n&atilde;o-param&eacute;trica (tabela 4.11 e 4.12), nas duas janelas
                                    menores, apenas o teste de sinal se mostra significativo. Para a janela
                                    m&eacute;dia, ambos os grupos n&atilde;o apresentam signific&acirc;ncia para os an&uacute;ncios
                                    constantes. Os an&uacute;ncios de aumento, em geral, apresentam valores
                                    significativos no dia e em dias pr&oacute;ximos ao evento, para os dois grupos,
                                    quer para AAR, como para CAAR. Para os an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, o grupo A
                                    apresenta resultados significativos apenas para CAAR em dias antes do evento
                                    (do dia -4 ao -1), enquanto o grupo B apresenta, para al&eacute;m de outras
                                    signific&acirc;ncias antes do dia do evento, resultado significativo a 5% no dia 1
                                    para AAR. 
         </p>
                             
         <p>Para a janela curta, os an&uacute;ncios de aumento apresentam resultado
                                    significativo no dia 0 para AAR no grupo A, enquanto o grupo B apresenta
                                    valores significativos no dia 1 para AAR e nos dias 1 e 2 para CAAR. Os
                                    an&uacute;ncios constantes para o grupo A apresentam-se significativos para AAR e
                                    CAAR nos dias 0 e 1, respetivamente; enquanto o grupo B n&atilde;o apresenta nenhum
                                    valor significativo. Para os an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, apenas o grupo B
                                    apresenta resultados significativos. 
         </p>
                             
         <p>Igualmente, como na an&aacute;lise global, realizaram-se regress&otilde;es adicionais de
                                    modo a n&atilde;o subestimar o efeito de correla&ccedil;&atilde;o e garantir a consist&ecirc;ncia dos
                                    resultados. 
         </p>
         
                             <br>
            <table class="table table bordered">
               <tr>
                                          
                  <caption>
                                                 Signific&acirc;ncia dos resultados das regress&otilde;es adicionais para a
                                                     an&aacute;lise comparativa (Grupo A vs. Grupo B) 
                                             
                  </caption>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Serial-Correlation</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Cross-Correlation</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Cluster</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo A</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo B</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo A</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo B</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo A</p>
                                                           
                        </th>
                                                        
                        <th>
                                                               
                           <p>Grupo B</p>
                                                           
                        </th>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                          
                  <tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>Aumento</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.1453**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.0513</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0129**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.03021**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.1654**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.0211**</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>Constante</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0825**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0668</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0080**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.30363**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.1112**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.2947**</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                                 
                     <tr>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>Diminui&ccedil;&atilde;o</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.3956**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.7261**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.0301**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.58623**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>0.4161**</p>
                                                           
                        </td>
                                                        
                        <td>
                                                               
                           <p>-0.5795**</p>
                                                           
                        </td>
                                                    
                     </tr>
                                             
                  </tr>
                                      
               </tr>
            </table>
         
                             
         <p>Pode observar-se que, para o grupo A, todos os resultados s&atilde;o
                                    estatisticamente significativos ao n&iacute;vel de signific&acirc;ncia de 1% nas tr&ecirc;s
                                    regress&otilde;es. Contudo, o grupo B n&atilde;o se apresenta significativo para os
                                    an&uacute;ncios de aumento e para os an&uacute;ncios constantes na regress&atilde;o
                                    serialcorrelation, resultado que vai de encontro dos resultados do teste de
                                    sinal nas duas janelas menores, para o grupo B que n&atilde;o se mostrou
                                    significativo em nenhum dos dias (tabela 4.12). Assim, quer dos resultados
                                    dos testes estat&iacute;sticos, quer dos resultados das regress&otilde;es adicionais,
                                    importa real&ccedil;ar tr&ecirc;s aspetos fundamentais: 
         </p>
                             
         <p>O primeiro surge pelo facto de v&aacute;rios resultados significativos dos testes
                                    estat&iacute;sticos de AAR e CAAR antecederem o dia do evento, ou seja, a data do
                                    an&uacute;ncio de dividendos, pois esse aspeto leva a refletir sobre a abordagem da
                                    efici&ecirc;ncia de mercado de capitais ou ainda da assimetria de informa&ccedil;&atilde;o. 
         </p>
                             
         <p>O segundo surge dos resultados positivos e significativos das regress&otilde;es
                                    para os an&uacute;ncios constantes, quer no grupo A, quer no grupo B, o que reflete
                                    assim a exist&ecirc;ncia de um impacto positivo. Este aspeto leva a refletir sobre
                                    a ideia de que os acionistas esperam por um dividendo pelo menos igual ao do
                                    ano anterior, da&iacute; que receberem o an&uacute;ncio de dividendo constante seria uma
                                    not&iacute;cia indiferente; ou ainda refletir-se sobre a teoria da irrelev&acirc;ncia de
                                    dividendos. 
         </p>
                             
         <p>O terceiro aspeto surge dos resultados das regress&otilde;es para os an&uacute;ncios de
                                    diminui&ccedil;&atilde;o do grupo A se apresentarem positivos e significativos (impacto
                                    positivo) e os resultados para os an&uacute;ncios de aumento do grupo B se
                                    apresentarem negativos e significativos (impacto negativo).
         </p>
                             
         <p>Estes dois resultados levam a questionar at&eacute; que ponto o impacto dos
                                    an&uacute;ncios sobre as rendibilidades das a&ccedil;&otilde;es &eacute; influenciando pelas surpresas
                                    que estes an&uacute;ncios transportam (). De facto, estas
                                    poderiam n&atilde;o ser apenas surpresas &agrave; medida que se revelam no sinal da
                                    varia&ccedil;&atilde;o do an&uacute;ncio, mas, igualmente, surpresas que se encontrem
                                    relacionadas com toda a envolvente ou conjuntura econ&oacute;mica geral.
         </p>
                             
         <p>Assim, este &uacute;ltimo detalhe pode remeter para tr&ecirc;s quest&otilde;es:</p>
                             
         <ol>
                                    
            <li>
                                           
               <p>ao da teoria de efeito clientela apoiada por ;
                                              
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p>ao da influ&ecirc;ncia da conjuntura econ&oacute;mica de cada pa&iacute;s (como o de
                                                  per&iacute;odos de crise financeira, Case et al., 2012) e
               </p>
                                       
            </li>
                                    
            <li>
                                           
               <p>ao da teoria de Catering, que tem em considera&ccedil;&atilde;o o sentimento dos
                                                  investidores. 
               </p>
                                       
            </li>
                                
         </ol>
                         
                     
                     
                         <br><h4><b>1. Discuss&atilde;o de Resultados</b></h4>
                         
         <p>No pressuposto de que as rendibilidades anormais n&atilde;o seguir&atilde;o uma distribui&ccedil;&atilde;o
                                normal, consideram-se os testes n&atilde;o-param&eacute;tricos e as regress&otilde;es adicionais como
                                abordagens mais robustas para se efetuar a discuss&atilde;o dos resultados, sendo que
                                os resultados das regress&otilde;es adicionais poder&atilde;o ainda ser considerados mais
                                robustos que os testes estat&iacute;sticos. 
         </p>
                         
         <p>Como apresentado acima, o teste de rank, que &eacute; um dos mais robustos da an&aacute;lise,
                                n&atilde;o se apresenta significativo em nenhuma das an&aacute;lises, isto &eacute;, quer na an&aacute;lise
                                global, quer na an&aacute;lise comparativa, sendo que desta feita n&atilde;o rejeita a
                                hip&oacute;tese nula AAR=0 ou CAAR=0
         </p>
                         
         <p>O resultado do teste de rank pode ser sustentado pela teoria da irrelev&acirc;ncia da
                                pol&iacute;tica de dividendos de , que defendem que os
                                dividendos n&atilde;o t&ecirc;m efeitos significativos sobre o valor da empresa, visto que a
                                mesma cria unicamente valor atrav&eacute;s dos seus ativos. 
         </p>
                         
         <p>Contudo, em fun&ccedil;&atilde;o do teste t e do teste de sinal, observa-se, pela exist&ecirc;ncia
                                de testes significativos de AAR e CAAR em dias que antecedem a data do evento, a
                                exist&ecirc;ncia de poss&iacute;vel antecipa&ccedil;&atilde;o ou fuga de informa&ccedil;&atilde;o privilegiada antes da
                                data efetiva do an&uacute;ncio
         </p>
                         
         <p>Em geral, o teste de sinal para os an&uacute;ncios de aumento apresenta-se,
                                regularmente, significativo no dia do evento e em dias muito pr&oacute;ximos ao evento,
                                isto quer para an&aacute;lise global, como para a an&aacute;lise comprativa, e igualmente nas
                                tr&ecirc;s (3) janelas testadas, apresentando assim maior consist&ecirc;ncia nos resultados
                                que os outros an&uacute;ncios, que apresentam um padr&atilde;o dos resultados menos regular e
                                assim, menos consistentes. No entanto, em geral, na an&aacute;lise global os resultados
                                do teste de sinal v&atilde;o de encontro aos resultados das regress&otilde;es adcionais para
                                os tr&ecirc;s an&uacute;ncios (aumento, constante e diminui&ccedil;&atilde;o). 
         </p>
                         
         <p>Observando as figuras 2.1., 2.2. e 2.3., &eacute; poss&iacute;vel verificar que, tanto AAR
                                como CAAR, apresentam tend&ecirc;ncias reativas ao longo da janela de evento. Ainda
                                assim, independentemente do tipo de an&uacute;ncio, a rea&ccedil;&atilde;o das rendibilidades
                                anormais m&eacute;dias e acumuladas (AAR e CAAR) mostram com maior clareza a magnitude
                                das varia&ccedil;&otilde;es e a evolu&ccedil;&atilde;o da tend&ecirc;ncia comportamental do dia -1 ao dia 1, sendo
                                que para os aumentos apresenta o seu pico no dia 0 e para os an&uacute;ncios de
                                diminui&ccedil;&atilde;o e constantes no dia 1. Em geral, as figuras gr&aacute;ficas v&atilde;o de acordo ao
                                teste de sinal para CAAR&#8217;s no dia 0 e dias pr&oacute;ximos. Mostram-se, na sua maioria,
                                significativos para os tr&ecirc;s tipos de an&uacute;ncios. 
         </p>
                         
         <p>Esta an&aacute;lise gr&aacute;fica leva a refletir sobre as ideias de autores que inferem que
                                os an&uacute;ncios positivos de dividendos comportam boas not&iacute;cias para os acionistas e
                                investidores, como apresentado por , que nos seus
                                estudos atestaram que os resultados mais significativos das rendibilidades
                                anormais ocorreram para os an&uacute;ncios de aumentos de dividendos, ou seja, para os
                                an&uacute;ncios positivos. 
         </p>
                         
         <p>Uma das explica&ccedil;&otilde;es para essa realidade &eacute; a teoria da sinaliza&ccedil;&atilde;o, conforme
                                atestado por  Capstaff  e
                                    , que mostram que os an&uacute;ncios de dividendos
                                positivos comportam informa&ccedil;&otilde;es sobre o desempenho atual/recente ou futuro das
                                empresas, porque, at&eacute; certo ponto, an&uacute;ncios positivos s&atilde;o seguidos de aumentos,
                                n&atilde;o necessariamente permanentes, do fluxo de caixa futuro da empresa. Essa
                                abordagem n&atilde;o s&oacute; &eacute; fundamentada teoricamente, como tamb&eacute;m pode ser fundamentada
                                na pr&aacute;tica. De facto, os gestores podem, no curto prazo, "colorir" o quadro dos
                                lucros atrav&eacute;s do earnings management ou da contabilidade criativa, e assim
                                aumentarem os dividendos com o intuito de passar uma boa imagem sobre a sa&uacute;de da
                                empresa; no entanto, n&atilde;o conseguiriam mant&ecirc;-la por muito tempo. 
         </p>
                         
         <p>De acordo com , as empresas n&atilde;o s&atilde;o t&atilde;o livres de
                                anunciarem os dividendos que desejarem, visto que os obrigacionistas imp&otilde;em
                                algumas limita&ccedil;&otilde;es de modo a protegerem-se. Assim, uma empresa apenas escolher&aacute;
                                um r&aacute;cio elevado de distribui&ccedil;&atilde;o de dividendos se tiver realmente fluxos de
                                caixa suficientes para pagar as suas d&iacute;vidas, aspeto que logicamente &eacute;
                                preponderante para a sua continuidade. 
         </p>
                         
         <p>Contudo, apesar do aumento de dividendos ser uma boa not&iacute;cia para uns, para
                                outros pode n&atilde;o ser, pois nem sempre o investidor ou acionista deseja
                                propriamente um aumento de dividendos, aspeto que pode ser espelhado pelo sinal
                                negativo das constantes significativas das regress&otilde;es efetuadas para os an&uacute;ncios
                                de aumento. Pois, o impacto causado pelo an&uacute;ncio pode tamb&eacute;m depender do
                                sentimento do acionista ou investidor, como apresentado por Viera (2011).
         </p>
                         
         <p>Nestes moldes, observando a tabela 4.13 da an&aacute;lise comparativa dos grupos para
                                a an&aacute;lise das regress&otilde;es, nota-se que, apesar de se tratarem de an&uacute;ncios de
                                diminui&ccedil;&atilde;o, o grupo A apresenta para estes resultados positivos e
                                significativos, o que mostra existir um impacto positivo apesar de se tratarem
                                de an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o. Esta quest&atilde;o pode ser explicada em parte pela teoria
                                de catering, como explanado por , que analisam a
                                rela&ccedil;&atilde;o entre o sentimento do investidor refletido pelo pr&eacute;mio de dividendo e a
                                rea&ccedil;&atilde;o do mercado em fun&ccedil;&atilde;o do an&uacute;ncio do mesmo. 
         </p>
                         
         <p>Este sentimento dos investidores pode estar associado a v&aacute;rias raz&otilde;es, que v&atilde;o
                                desde o modo de perce&ccedil;&atilde;o de cada indiv&iacute;duo sobre as diversas informa&ccedil;&otilde;es
                                existentes e dispon&iacute;veis, a quest&otilde;es sobre a conjuntura econ&oacute;mica e financeira
                                vivida, como apresentado por Case 
                                , que analisando o impacto do an&uacute;ncio de dividendos
                                em &eacute;pocas de crise econ&oacute;mica e financeira conclu&iacute;ram que an&uacute;ncios de dividendos
                                foram vistos como sinais de confian&ccedil;a sobre as rendibilidades futuras das
                                empresas e sobre o n&iacute;vel de risco de fal&ecirc;ncia das mesmas, sendo que o impacto
                                dos an&uacute;ncios n&atilde;o acompanhava necessariamente o sinal da varia&ccedil;&atilde;o do
                                dividendo.
         </p>
                         
         <p>Outra via de an&aacute;lise ainda seria o n&iacute;vel da magnitude da varia&ccedil;&atilde;o dos
                                dividendos , j&aacute; que as rendibilidades anormais s&atilde;o fun&ccedil;&atilde;o
                                das altera&ccedil;&otilde;es inesperadas no dividendo por a&ccedil;&atilde;o, deflacionados pelo pre&ccedil;o das
                                a&ccedil;&otilde;es da empresa no mercado, isto pelo facto das altera&ccedil;&otilde;es no valor do capital
                                da empresa em fun&ccedil;&atilde;o do an&uacute;ncio do dividendo serem diretamente proporcionais ao
                                valor do dividendo inesperado
         </p>
                         
         <p>Assim, o presente estudo, apesar de considerar apenas pa&iacute;ses de um agregado que
                                &eacute; a zona euro, n&atilde;o se imuniza da exist&ecirc;ncia de poss&iacute;veis influ&ecirc;ncias de cada
                                pa&iacute;s como tal nos resultados. Certamente, por ser uma an&aacute;lise com 16 pa&iacute;ses e
                                v&aacute;rios anos, torna-se importante relevar a poss&iacute;vel influ&ecirc;ncia das
                                caracter&iacute;sticas pr&oacute;prias e espec&iacute;ficas dos pr&oacute;prios pa&iacute;ses nos resultados. 
         </p>
                         
         <p>N&atilde;o obstante serem todos pa&iacute;ses da zona euro, transportam especificidades
                                pr&oacute;prias que, analisadas separadamente, talvez implicassem resultados mais
                                direcionados, como nas an&aacute;lises direcionadas de , Dasilas
                                e Levintis (2011) e Viera (2011). 
         </p>
                         
         <p>Um aspeto que se poderia levar em considera&ccedil;&atilde;o para maior especifica&ccedil;&atilde;o da
                                an&aacute;lise seriam os setores de cada empresa, como apresentado por Irum et al.
                                (2012), que apesar de n&atilde;o encontrarem resultados significativos para nenhum dos
                                setores em an&aacute;lise, realizaram uma an&aacute;lise tendo em considera&ccedil;&atilde;o a
                                especificidade dos mesmos. 
         </p>
                         
         <p>A influ&ecirc;ncia particular de cada pa&iacute;s pode ser ligeiramente notada na an&aacute;lise
                                comparativa, que apesar de n&atilde;o apresentar muitas altera&ccedil;&otilde;es em compara&ccedil;&atilde;o com a
                                an&aacute;lise global, para as regress&otilde;es serial-correlation apresenta resultado menos
                                significativo para os an&uacute;ncios de aumento do grupo B e resultado n&atilde;o
                                significativo para os an&uacute;ncios constantes do grupo B, igualmente.
         </p>
                     
                 
         
         
                 
                 
                     <br><h3>36. Conclus&atilde;o</h3>
                     
         <p>O impacto do an&uacute;ncio de dividendos sobre o valor das a&ccedil;&otilde;es das empresas constitui
                            uma tem&aacute;tica bastante investigada e debatida por v&aacute;rios autores da literatura
                            financeira, isto &agrave; luz de v&aacute;rias teorias de apoio, como a da sinaliza&ccedil;&atilde;o, efeito
                            clientela, catering e outras. 
         </p>
                     
         <p>O presente estudo, para al&eacute;m de efetuar a an&aacute;lise global do impacto dos an&uacute;ncios de
                            dividendos sob as rendibilidades de empresas de 16 pa&iacute;ses da zona euro, considerou
                            adicionalmente uma an&aacute;lise fracionada da amostra em dois subgrupos em fun&ccedil;&atilde;o do
                            n&iacute;vel do PIB dos pa&iacute;ses, com o objetivo de observar se haveria alguma mudan&ccedil;a
                            significativa nos resultados. 
         </p>
                     
         <p>Na abordagem n&atilde;o-param&eacute;trica, o teste de rank, que constitui um dos testes mais
                            robustos do estudo, n&atilde;o rejeitou a hip&oacute;tese nula de AAR e CAAR serem iguais a zero
                            para nenhuma das an&aacute;lises feitas no estudo. 
         </p>
                     
         <p>Na an&aacute;lise global, AAR e CAAR foram significativos para os an&uacute;ncios de aumento,
                            quer para o teste de sinal, como para os resultados das regress&otilde;es adicionais; sendo
                            que para os an&uacute;ncios constantes e de diminui&ccedil;&atilde;o apresentam, em geral, resultados
                            significativos mas, mais afastados da data do evento e com um padr&atilde;o menos regular e
                            assim menos consistente. Contudo, os resultados das regress&otilde;es adicionais permitem
                            rejeitar a hip&oacute;tese nula para os tr&ecirc;s an&uacute;ncios.
         </p>
                     
         <p>Na an&aacute;lise comparativa, os resultados dos testes estat&iacute;sticos sobre AAR e CAAR e os
                            resultados das regress&otilde;es adicionais apresentam-se ligeiramente diferentes entre os
                            dois grupos.
         </p>
                     
         <p>Os resultados para os an&uacute;ncios de aumento do grupo A podem ser, em parte,
                            sustentados pela teoria da sinaliza&ccedil;&atilde;o, que considera os an&uacute;ncios como sinal da
                            sa&uacute;de dos atuais/futuros fluxos de caixa das empresas, por isso, os an&uacute;ncios de
                            aumento de dividendos causam um impacto positivo na rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es. 
         </p>
                     
         <p> Por outro lado, a teoria de Catering, que se apoia no sentimento dos investidores,
                            pode servir como base de explica&ccedil;&atilde;o da exist&ecirc;ncia de CAAR&#8217;s negativos e
                            significativos em an&uacute;ncios de aumentos (grupo A), ou da explica&ccedil;&atilde;o do sinal negativo
                            do resultado das constantes das regress&otilde;es adicionais para an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o
                            (grupo B). Pois, para este &uacute;ltimo, o impacto positivo e significativo das
                            rendibilidades de an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, constitui um detalhe que pode levar a crer
                            que, embora se tratem de an&uacute;ncios de diminui&ccedil;&atilde;o, o impacto dos mesmos sobre a
                            rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es &eacute; positivo em fun&ccedil;&atilde;o do sentimento que os acionistas ou
                            investidores t&ecirc;m sobre o an&uacute;ncio feito.
         </p>
                     
         <p>Neste &acirc;mbito, para a an&aacute;lise global dos pa&iacute;ses, de modo geral, pode concluir-se que
                            o an&uacute;ncio de dividendos tem impacto sobre a rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es das empresas,
                            como v&aacute;rios outros autores j&aacute; o inferiram nos seus trabalhos. Todavia, verifica-se
                            que o impacto do an&uacute;ncio n&atilde;o segue necessariamente o sinal da varia&ccedil;&atilde;o do an&uacute;ncio.
                            Os resultados dos an&uacute;ncios constantes e de diminui&ccedil;&atilde;o, apesar de menos regularem que
                            os de aumento, apresentam express&atilde;o e signific&acirc;ncia no estudo. 
         </p>
                     
         <p>Quanto &agrave; an&aacute;lise comparativa dos pa&iacute;ses, &eacute; poss&iacute;vel concluir que, apesar do PIB,
                            at&eacute; certo ponto, estar correlacionado com a bolsa de valores, o mesmo n&atilde;o constitui
                            uma carater&iacute;stica t&atilde;o forte, capaz de influenciar com precis&atilde;o a rea&ccedil;&atilde;o do an&uacute;ncio
                            de dividendos sobre a rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es. No entanto, n&atilde;o se pode ignorar o
                            facto de os resultados na an&aacute;lise comparativa dos grupos se mostrarem ligeiramente
                            diferentes, visto que os an&uacute;ncios constantes n&atilde;o se apresentam significativos para o
                            grupo dos pa&iacute;ses de menor dimens&atilde;o econ&oacute;mica (B); e os an&uacute;ncios de aumento para o
                            mesmo grupo apresentam-se menos significativos que o do grupo com pa&iacute;ses de maior
                            dimens&atilde;o econ&oacute;mica, o que pode levar a crer que, apesar de n&atilde;o ser uma
                            caracter&iacute;stica forte de alguma forma, tem a sua influ&ecirc;ncia nos resultados.
         </p>
                     
         <p>Devido &agrave; especificidade dos setores empresariais, dos pa&iacute;ses e das pr&oacute;prias &eacute;pocas
                            econ&oacute;micas vividas quer pelos pa&iacute;ses quer pelas empresas, sugere-se para estudos
                            futuros a an&aacute;lise do impacto do an&uacute;ncio de dividendos de empresas por setores, mas
                            em per&iacute;odos de crise econ&oacute;mico-financeiras, com o objetivo de se perceber como esses
                            dois fatores combinam entre si: crise econ&oacute;mica e setor de atua&ccedil;&atilde;o. Uma sugest&atilde;o
                            seria a an&aacute;lise de an&uacute;ncios de dividendo de empresas do setor de servi&ccedil;os de
                            telecomunica&ccedil;&atilde;o versus de empresas do setor de consumo n&atilde;o c&iacute;clico em per&iacute;odos de
                            crise econ&oacute;mico-financeira, visto ambos serem setores bastante din&acirc;micos e
                            indispens&aacute;veis.
         </p>
                     
         <p>Outro aspeto igualmente relevante no estudo do impacto de an&uacute;ncios de dividendos
                            sobre a rendibilidade das a&ccedil;&otilde;es seria a divis&atilde;o dos tr&ecirc;s tipos de an&uacute;ncios em fun&ccedil;&atilde;o
                            de expectativas reais de analas financeiros, pois esta limita&ccedil;&atilde;o, no presente
                            trabalho, pode talvez ter alguma influ&ecirc;ncia nos resultados.
         </p>
                 
             
         
             
                 
                     
                         Dividend Announcements And The Abnormal Stock ReturnsFor The Event Firm And
                             Its Rivals.
                         
                             Aamir, Muhammad
                             Syed Zullfiqar Ali Shah
                         
                         2011
                         Australian Journal Of Business Management Research 1: 72-76.
                     
                     
                         Quarterly dividend and earnings announcements and stockholders' returns: An
                             empirical analysis.
                         
                             Aharony, J.
                             Swary, I.
                         
                         1980
                         The Journal of Finance, 35(1), 1-12.
                     
                     
                         Market reactions to dividend announcements under different business
                             cycles.
                         
                             Akron, S.
                         
                         2011
                         Emerging Markets Finance and Trade, 47, 72-85.
                     
                     
                         Market reaction to changes in dividend payments policy in Jordan.
                         
                             Al-Shattarat, W. K.
                             Al-Khasawneh, J. A.
                             Al-Shattarat, H. K.
                         
                         
                         Journal of Applied Business Research, 28, 1193&#8211;1210.
                     
                     
                         The information content of cash dividend announcements in a unique
                             environment.
                         
                             Al-Yahyaee, K.
                             H., Pham T. M.
                             Walter, T. S.
                         
                         2011
                         Journal of Banking and Finance, 35, 606&#8211; 612.
                     
         
                     
                         Dividends, taxes, and signaling: evidence from Germany
                         
                             Amihud, Y
                             Murgia, M.
                         
                         1997
                         The Journal of Finance, 52(1), 397-408
                     
                     
                         The Information Content of Dividend Surprises: Evidence from Germany.
                         
                             Andres, C.
                             Betzer, A.
                             Bongard, I.
                             Haesner, C.
                             Theissen, E.
                         
                         2013
                         Journal of Business Finance and Accounting, 40(5-6), 620-645.
                     
                     
                         Announcement effects and market efficiency in a thin market: An empirical
                             application to the Singapore equity market.
                         
                             Ariff, M.
                             Finn, F. J.
                         
                         1989
                         Asia Pacific Journal of Management, 6(2), 243-265.
                     
                     
                         The Impact of Initiating Dividend Payments on Shareholders&#8217; Wealth.
                         
                             Asquith, P.
                             Mullins Jr.
                             D. W.
                         
                         1983
                         The Journal of Business, 56(1), 77&#8211;96.
                     
                     
                         Dividend clienteles and the information content of dividend changes.
                         
                             Bajaj, M.
                             Vijh, A. M.
                         
                         1990
                         Journal of Financial Economics, 26(2), 193-219.
                     
                     
                         A catering theory of dividends.
                         
                             Baker, M.
                             Wurgler, J.
                         
                         2004
                         Journal of Finance, 59(3), 1125-1165.
                     
                     
                         Appearing and disappearing dividends: The link to catering
                             incentives.
                         
                             Baker, M.
                             Wurgler, J.
                         
                         2004
                         Journal of Financial Economics, 73(2), 271-288.
                     
                     
                         Imperfect Information, Dividend Policy, and &#8220;The Bird in the Hand&#8221;
                             Fallacy.
                         
                             Bhattacharya, S.
                         
                         1979
                         The Bell Journal of Economics, 10(1), 259&#8211;270.
                     
                     
                         The Event Study Methodology Since 1969.
                         
                             Binder, J.
                         
                         1998
                         Review of Quantitative Finance and Accounting, 11(2), 111&#8211;137.
                     
                     
                         The Dividend Puzzle.
                         
                             Black, Fischer.
                         
                         1976
                         J. Portfolio Management 2 (Winter 1976): 5-8.
                     
                     
                         Principles of corporate finance, (8th ed.),
                         
                             Brealey, R.
                             S. Myers en F. Allen
                         
                         2007
                         Irwin McGraw Hill, New York
                     
                     
                         Taxes, market valuation and corporate financial policy
                         
                             Brennan, M. J. .
                         
                         1970
                         National Tax Journal, 417-427.
                     
                     
                         Intermediate Financial Management, Ninth Edition, Thomson.
                         
                             Brigham, Eugene F.
                         
                         2007
                          
                     
                     
                         Using daily stock returns: The case of event studies
                         
                             Brown, S. J.
                             Warner, J. B. 
                         
                         1985
                         Journal of financial economics, 14(1), 3-31.
                     
                     
                         The market&#8217;s perception of the information conveyed by dividend
                             announcements.
                         
                             Canina, L.
                         
                         1999
                          Journal of Multinational Financial Management, 9, 1&#8211;13.
                     
                     
                          Share price reaction to dividend announcements: empirical evidence on the
                             signalling model from the Oslo stock exchange.
                         
                             Capstaff, J.
                             Kl&aelig;boe, A.
                             Marshall, A. P. 
                         
                         2004
                          Multinational Finance Journal, 8(1-2), 115-139.
                     
                     
                          REIT Dividend Policies and Dividend Announcement Effects During the
                             2008-2009 Liquidity Crisis. 
                         
                             Case, B.
                             Hardin, W. G.
                             Wu, Z. 
                         
                         2012
                          Real Estate Economics , 40, 387&#8211;421.
                     
                     
                          The announcement effect of cash dividend changes on share prices: An
                             empirical analysis of China. 
                         
                             Chen, D. H.
                             Liu, H. H.
                             Huang, C. T. 
                         
                         2009
                          Chinese Economy, 42, 62&#8211;85.
                     
                     
                          Financial constraints and share repurchases. 
                         
                             Chen, S.-S.
                             Wang, Y. 
                         
                         2012
                          Journal of Financial Economics, 105, 311&#8211;331.
                     
                     
                          On cross-sectional analysis in accounting research. 
                         
                             Christie, A. A.
                         
                         1987
                          Journal of Accounting and Economics, 9(3), 231-258.
                     
                     
                          A nonparametric test for abnormal security-price performance in event
                             studies. 
                         
                             Corrado, C. J.
                         
                         1989
                          Journal of financial economics, 23(2), 385-395.
                     
                     
                         The specification and power of the sign test in event study hypothesis tests
                             using daily stock returns.
                         
                             Corrado, C. J.
                             Zivney, T. L.
                         
                         1992
                          Journal of Financial and Quantitative analysis, 27(03), 465-478.
                     
                     
                         Nonparametric event study tests.
                         
                             Cowan, A. R.
                         
                         1992
                          Review of Quantitative Finance and Accounting, 2, 343-358.
                     
                     
                         Stock market reaction to dividend announcements: Evidence from the Greek
                             stock market. 
                         
                              Dasilas, A.
                             Leventis, S.
                         
                         2011
                          International Review of Economics Finance, 20, 302&#8211;311.
                     
                     
                         Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the
                             life-cycle theory.
                         
                              DeAngelo, H.
                              DeAngelo, L.
                             Stulz, R. M.
                         
                         2006
                          Journal of Financial Economics, 81(2), 227-254
                     
                     
                         The information content of dividend changes: Cash flow signaling,
                             overinvestment, and dividend clienteles.
                         
                              Denis, D. J.
                              Denis, D. K.
                             Sarin, A.
                         
                         1994
                          Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29(04), 567-587.
                     
         
                     
                         The information content of dividend changes: Cash flow signaling,
                             overinvestment, and dividend clienteles.
                         
                              Denis, D. J.
                              Denis, D. K.
                             Sarin, A.
                         
                         1994
                          Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29(04), 567-587.
                     
                     
                         Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of
                             dividend policy.
                         
                              Denis, D. J.
                              Osobov, I.
         
                         
                         2008
                          Journal of Financial Economics, 89(1), 62-82.
                     
                     
                         Two agency-cost explanations of dividends.
                         
                              Easterbrook, F. H.
                         
                         1984
                          American economic review, 74(4), 650-659.
                     
                     
                         The adjustment of stock prices to new information. 
                         
                             Fama, E. F.
                              Fisher, L.
                             Jensen, M.
                             Roll, R.
                         
                         1969
                          International economic review, 10(1), 1-21.
                     
         
                     
                         Disappearing dividends: changing firm characteristics or &#65532;lower propensity to
                             pay?. 
                         
                             Fama, E. F.
                             French, K. R.
         
                         
                         2001
                         Journal of Financial economics,60(1)
                     
         
                     
                         Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to
                             pay?. 
                         
                             Fama, E. F.
                             French, K. R.
         
                         
                         2001
                         Journal of Financial economics,60(1)
                     
         
                     
                         Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. 
                         
                             Fama, E. F.
                             MacBeth, J. D.
                         
                         1973
                         Journal of Political Economy, 607-636.
                     
                     
                         Stock market reactions to dividend announcements: Empirical evidence from the
                             Austrian stock market. 
                         
                             Gurgul, H.
                             Mestel, R.
                             Schleicher, C. 
                         
                         2003
                         Financial Markets and Portfolio Management, 17(3), 332-350.
                     
                     
                         Dividend policy and behavior in emerging markets : to pay or not to pay 
                         
                              Glen, J. D.
                             Karmokolias. Y. R. R.
                             Shah. S.
                         
                         1995
                         1&#8211;40
                     
                     
                          Problems and solutions in conducting event studies. 
                         
                              Henderson, G. V. 
                             Karmokolias. Y. R. R.
                             Shah. S.
                         
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                         Journal of Risk and Insurance, 57(2), 282-306.
                     
         
         
                     
                          Effect of Dividend Announcement on Share Prices of Petroleum Industry of
                             Pakistan. 
                         
                              Irum, M.
                             Rafique, M.
                             Hassan. A.
                         
                         2012
                         Journal of Basic and Applied, 1&#8211;9.
                     
         
                     
                         Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. 
                         
                              Jensen, M. C.
         
                         
                         1986
                         The American economic review, 323-329.
                     
         
                     
                         Theory of the firm: Managerial behavior, agency &#65532;costs and ownership
                             structure. 
                         
                              Jensen, M. C.
                             Meckling, W. H. 
                         
                         1976
                         Journal of financial economics, 3(4), 305-3
                     
         
                     
                         Dividends, Dilution, and Taxes: A Signalling Equilibrium. 
                         
                              John, K.
                              Williams, J. 
                         
                         1985
                          The Journal of Finance, 40(4), 1053&#8211;1070.
                     
                     
                          Prospect theory: An analysis of decision under risk. 
                         
                              Kahneman, D.
                             Tversky, A. 
                         
                         1979
                          Econometrica: Journal of the Econometric Society, 263-291.
                     
                     
                          Nonparametric rank tests for event studies. 
                         
                              Kolari, J. W.
                              Pynnonen, S. 
                         
                         2011
                          Journal of Empirical Finance, 18(5), 953-971.
                     
                     
                          Event study testing with cross-sectional correlation of abnormal returns. 
                         
                              Kolari, J. W.
                             Pynn&ouml;nen, S. 
                         
                         2010
                          JReview of Financial Studies, 23(11), 3996-4025.
                     
         
                     
                          Tax reform and payout policy: Do shareholder clienteles or payout policy
                             adjust?. 
                         
                              Korkeamaki, T.
                             Liljeblom, E.
                             Pasternack, D. 
                         
                         2010
                          Journal of Corporate Finance, 16(4), 572- 587.
                     
                     
                          Efficient market tests of the informational content of dividend
                             announcements: critique and extension. 
                         
                              Kwan, C. C. 
                             Liljeblom, E.
                             Pasternack, D. 
                         
                         1981
                         Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16(02), 193-206.
                     
         
                     
                          Efficient market tests of the informational content of dividend
                             announcements: critique and extension. 
                         
                              Kwan, C. C. 
                             Liljeblom, E.
                             Pasternack, D. 
                         
                         1981
                         Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16(02), 193-206.
                     
         
                     
                          Dividend announcements: cash flow signalling vs. free cash flow
                             hypothesis?.
                         
                             Lang, L. H.
                             Litzenberger, R. H. 
                             Pasternack, D. 
                         
                         1989
                         Journal of Financial Economics,24(1), 181-191.
                     
         
         
                     
                          Dividend changes and catering incentives. 
                         
                             Li, W.
                             Lie, E. 
                             Pasternack, D. 
                         
                         2006
                         Journal of Financial Economics, 80(2), 293-308.
                     
         
                     
                         Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings,
                             and Taxes.
                         
                             Lintner, J.
         
                         
                         1956
                         The American Economic Review, 46(2), 97&#8211;113.
                     
         
                     
                         The effect of personal taxes and dividends on &#65532;capital asset prices: Theory
                             and empirical evidence.
                         
                             Litzenberger, R. H.
                             Ramaswamy, K. 
         
                         
                         1979
                         Journal of financial economics, 7(2),
                     
         
                     
                         T Event studies in economics and finance. 
                         
                              MacKinlay, A. C.
                             Ramaswamy, K. 
         
                         
                         1997
                         Journal of economic literature, 35(1), 13-39.
                     
         
                     
                         Conducting event studies with thinly traded stocks.
                         
                              Maynes, E.
                             Rumsey, J. 
         
                         
                         1993
                          Journal of Banking , Finance, 17(1), 145-157.
                     
         
                     
                         Dividend policy, growth, and the valuation of shares.
                         
                              Miller, M. H.
                             Modigliani, F. 
         
                         
                         1961
                          The Journal of Business, 34(4), 411-433
                     
         
         
                     
                         Stock dividends in China: signalling or liquidity explanations?
                         
                              Nguyen, N. H., 
                             Wang, D. Y. 
         
                         
                         2013
                          Accounting, Finance, 53(2), 513-535.
                     
         
                     
                         Dividend announcements, security performance, and capital market
                             efficiency.
                         
                              Pettit, R. R.
         
                         
                         1972
                          The Journal of Finance, 27(5), 993-1007
                     
         
                     
                         Measuring security price performance using Chilean daily stock returns: The
                             event Study method.
                         
                              Saens, R.
                             Sandoval, E. 
         
                         
                         2005
                          Cuadernos de econom&iacute;a,42(126), 307-328.
                     
         
         
                     
                         A direct examination of the dividend clientele hypothesis.
                         
                             Scholz, J. K.
                             Sandoval, E. 
         
                         
                         1992
                          Journal of Public Economics, 49(3), 261-285.
                     
                     
                         Event study tests: a brief survey.
                         
                             Serra, A. P.
                             Sandoval, E. 
         
                         
                         2010
                          Gest&atilde;o Organizacional, 2(3).
                     
                     
                         Explaining investor preference for cash dividends. 
                         
                             Shefrin, H. M.
                             Statman, M. 
         
                         
                         1984
                          Journal of Financial Economics, 13(2), 253-282.
                     
         
                     
                         Impacts of Dividend Announcement on Stock Return.
                         
                             Suwanna, T.
                             Statman, M. 
         
                         
                         2012
                          Procedia - Social and Behavioral Sciences, 40, 721&#8211;725.
                     
         
                     
                         An economic theory of self-control.
                         
                             Thaler, R. H.
                             Shefrin, H. M.
         
                         
                         1981
                          The Journal of Political Economy, 392-406.
                     
         
         
                     
                         Investor sentiment and the market reaction to dividend news: European
                             evidence.
                         
                             Vieira, E. S.
                             Shefrin, H. M.
         
                         
                         2011
                          Managerial Finance, 37(12), 1213-1245.
                     
         
                     
                         Signaling, investment opportunities, and dividend announcements.
                         
                             Yoon, P. S.
                             Shefrin, H. M.
         
                         
                         1995
                         Review of Financial Studies, 8(4), 995-1018. 
                     
                 
             
         
      </div>
   </body>
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